投资建议

近年以拼多多跨境、Shein等为代表的电商平台出海进程亮眼，跨境电商物流龙头正加速成长。建议关注3 条投资线索：被低估的干线运力商价值（如东航物流）；被催化的综合物流货代（如中国外运、华贸物流、嘉里物流）；酝酿中的商物流一体化服务商（如菜鸟，未上市）。

理由

规模：跨境电商出口B2C市场增速换档的同时步入高质量发展，平台出海贡献新增量。我们估算2022 年跨境电商B2C出口市场规模约为3.1 万亿元，对应物流市场规模约为5870 亿元，2023-2027 年物流市场规模CAGR或为19%。平台出海模式创新推动供应链质变，为物流打开新局。

格局：过去跨境电商物流行业格局分散，几大变量推动行业格局优化。需求侧，平台全托管制模式创新推动商流集中，我们认为具有资源壁垒的头部物流商有望率先实现规模效应。供给侧，伴随资本市场退热、运价红利消退，造血能力不足的部分中小型物流商开始出清。

供应链：平台高速出海推动跨境物流向短平快的敏捷供应链转型，短期催生空运包机需求，利好具空运干线资源及运营能力优势的物流商；长期角度，平台倾向自建跨境供应链，仓、干等高壁垒核心战略资源价值凸显。

盈利预测与估值

机会1：跨境电商催生空运包机需求，提振行业beta预期，首推底盘稳、估值低、服务优的干线运力商东航物流。维持盈利预测不变，建议短期关注24 年包机及长协签约量价、即期运价及供需变化；中长期关注公司全货机及货站产能扩张、跨境电商解决方案服务能力提升。

机会2：看好电商平台出海赋能货代进行综合物流转型，推荐中国外运（A/H），建议关注华贸物流、嘉里物流。维持盈利预测不变。中国外运内生业务稳健、股息率高，同时其合资公司中外运敦豪或受益于电商平台出海贡献成长；华贸物流长期坚持直客转型战略，盈利具较好弹性。

机会3：关注酝酿中的商物流一体化服务商，如菜鸟国际智慧物流（未上市）。菜鸟背靠速卖通、天猫淘宝海外等跨境电商头部平台，提供全球端到端综合物流服务，核心优势为与电商平台的深度协同、广阔的全球网络，及对于海外仓拣及干线包机等关键节点资源的布局。

风险

海外需求不及预期；国际贸易摩擦；公司综合物流转型进程不及预期。