事件：2025 年4 月15 日，公司公告2024 年实现营收150.38 亿元，同比+24.18%；归母净利润14.72 亿元，同比+46.08%；扣非归母净利润14.42 亿元，同比+48.53%。4Q2024 单季度实现营收35.88 亿元，同比+31.72%，归母净利润3.9 亿元，同比+89.72%；扣非归母净利润3.92亿元，同比+93.2%。1Q2025 实现营收42.5 亿元，同比+38.86%，环比+18.46%；实现归母净利润4.15 亿元，同比+49.6%，环比+6.33%；实现扣非归母净利润4.11 亿元，同比+50.84%，环比+4.83%。

全地形车高端化持续推进，渠道稳步拓展。分产品看：（1）全地形车2024 年销售16.91 万台，收入72.1 亿元，同比增长10.85%，毛利率36.51%。中高端新品 U10 PRO 推动业务高弹性增长。公司在美国市场积极推动销售渠道优化及拓展、持续提升市场份额；在欧洲市场收购“GOES”四轮品牌，整合渠道与资源，双品牌协同作战巩固市占率第一的领先地位。（2）摩托车2024 年销售燃油摩托车28.65 万台，收入60.37 亿元，同比+37.14%；其中内销14.32 万台，收入30.94 亿元，同比+44.44%；外销14.33 万台，收入29.43 亿元，同比+30.22%。

极核加速成长，稳步扩张产能。公司2024 年电动两轮车销量10.60 万台，收入3.97 亿元，同比+414.15%。随着市场布局的逐步完善和产品体系的持续丰富，极核电动业务规模快速提升，为公司第三成长曲线提供坚实基础。

投资建议： 我们预计 2025-2027 年公司实现归母净利润分别为17.23/20.09/22.39 亿元，对应PE 分别为13/11/10x，维持“增持”评级。

风险提示：摩托车市场竞争加剧、关税扰动、宏观需求波动、公司新品销量不及预期、海运费波动、汇率波动、近期解禁风险等。