事件：2025 年8 月11 日，公司公告2025 年上半年营业收入98.55 亿元，同比提升30.9%，归母净利润10.02 亿元，同比增长41.35%，扣非净利润9.51 亿元，同比增长38.38%。第二季度延续增长势头，营业收入56.05 亿元，同比增长25.45%，归母净利润5.87 亿元，同比增长36.04%。

全地形车业务高端化持续推进，渠道稳步拓展。上半年实现销量10.18万台，营业收入47.31 亿元，同比增长33.95%。四轮车出口额蝉联国内行业出口榜首，欧洲市场市占率稳居第一，领先优势持续巩固。公司持续深化市场拓展，经销网络持续扩容，上半年新增渠道130 家，累计渠道总量突破3000家。

摩托车内外销协同引领高端市场，电动两轮车业务打开第三增长曲线。

（1）上半年摩托车实现销量15.03 万台，营业收入33.46 亿元，同比增长3.03%。其中内销7.9 万台，营业收入16.97 亿元，同比增长17.35%，200cc以上跨界车型保持国内行业第一；外销7.13 万台，营业收入16.49 亿元，欧洲代理权调整到位后业务稳健性增强。（2）电动两轮车极核上半年销量25.05万台，营业收入8.72 亿元，同比增长652.06%，销量和金额均实现爆发性增长，发展势头强劲，进入良性增长渠道。

投资建议：我们预计 2025-2027 年公司实现归母净利润分别为18.75 /23.68 / 29.31 亿元，对应PE 分别为22 /17/ 14x，维持“增持”评级。

风险提示：摩托车市场竞争加剧、关税扰动、宏观需求波动、公司新品销量不及预期、海运费波动、汇率波动等。