投资要点

公告要点：公司发布2025 年三季度报告，25Q3 公司实现收入50.4 亿元，同环比分别+28.6%/-10.1%，实现归母净利润4.13 亿元，同环比分别+11%/-29.5%。

全地形车：U10pro 销量超预期，结构优化带动单价持续提升。25Q3 公司全地形车销量4.9 万台，同环比+0.2%/-15.7%，其中美国表现弱于非美，U10pro 销量近1 万台；25Q3 全地形车ASP 4.8 万，同环比分别+22.2%/+5.6%，主因产品结构变化，Q4 会参考竞对情况决定是否提价；25Q3 全地形车毛利率环比持平。

摩托车业务：国内表现较弱，出口依旧强劲。25Q3 公司燃油摩托车销量6.6 万台，同环比分别-13.9%/-23.8%，主因国内表现较弱，全年出口受土耳其+KTM 切换影响； 25Q3 摩托车ASP2.3 万， 同环比+14.9%/+8.0%；25Q3 摩托车毛利率环比下滑，主因车型销量下滑+价格竞争激烈；公司新车150 AURA 即将开启批量交付。

极核：高速增长，销量表现亮眼。25Q3 极核销量19.3 万台，同环比分别+349%/+24.2%，创单季度销量新高；25Q3 极核ASP 0.35 万，环比+2.2%；25Q3 尚未扭亏，但利润率改善；渠道库存健康。

毛利率：公司25Q3 毛利率26.1%，同环比分别-4.7/-1.2pct，主要系美国关税影响+低毛利的两轮车收入占比提升+摩托车毛利率下滑。

费用端：公司25Q2 销售/管理/研发费用率分别6.2%/4.1%/6.0%，同比分别-1.6/+0.9/-1.0pct，环比分别+0.8/+0.1/+0.6pct，费用率环比提升主因25Q3 收入下滑所致，销管研费用环比基本持平。

盈利预测与投资评级：公司为国内全地形车和摩托车龙头，三大业务共同高增长。我们基本维持公司2025-2027 年归母净利润预测18.7/24.7/27.4 亿元，2025-2027 年对应PE 为19.0/14.4/13.0 倍。鉴于公司龙头地位稳固，三大业务共振向上，我们仍然维持“买入”评级。

风险提示：全球贸易环境恶化风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。