事件：公司发布2025 年三季度业绩报告，2025 年前三季度公司实现营业收入148.96 亿元，同比+30.10%，实现归母净利润14.15 亿元，同比+30.89%，实现扣非归母净利润13.50 亿元，同比+28.61%，EPS 为9.29。2025 年Q3，公司实现营业收入50.41 亿元，同比+28.56%，环比-10.06%，实现归母净利润4.13 亿元，同比+11.00%，环比-29.53%，实现扣非归母净利润3.99 亿元，同比+10.09%，环比-26.13%。

新品持续布局与市场拓展推动业绩同比实现稳健增长， 环比受季节性因素、关税波动、产品结构变动影响：受益于公司在全地形车、燃油两轮车、电动两轮车三条业务主线的新品持续布局与全球市场拓展，2025 年Q3 公司业绩同比实现稳健增长，环比收入回落主要受季节性因素影响，下半年进入四轮车与两轮车的销售淡季。盈利能力方面，2025 年Q3 公司毛利率为26.14%，环比-1.21pct，同比-5.43pct，前三季度公司毛利率为27.62%，同比-2.84pct，一方面，公司盈利能力受美国加征关税影响，公司输美全地形车产品占比超半数，关税增加对公司短期盈利能力带来不利影响；另一方面，公司快速成长的电动两轮车业务仍处于前期投入期，规模效应尚不明显，盈利能力较其他业务弱，收入占比的上升影响了公司整体毛利率。

新业务电动两轮车资源投入带来研发与销售费用率增长，管理费用率较为稳定： 2025 年前三季度公司研发/ 销售/ 管理/ 财务费用率分别为5.70%/5.61%/4.28%/-1.16% ， 同比分别-0.68pct/-2.61pct/-0.07pct/-0.12pct，受益于营收增长带来的规模效应，期间费用率优化对冲毛利率下滑影响，稳定公司盈利能力。Q3 单季公司研发/销售/管理/财务费用率分别为5.96%/6.18%/4.12%/-1.17% ， 环比分别

+0.59pct/+0.85pct/+0.09pct/+0.01pct，公司重点发展新业务电动两轮车，定位高端市场，在研发与销售侧投入较多资源，受季节性因素带来的营收环比走弱影响，研发与销售费用率环比有所增长，管理与财务费用率较为稳定，费用管控良好。

深化全球产业链与市场布局的优化升级，有效应对全球贸易环境的不确定性变化。产业链布局方面，公司目前在中国、墨西哥、泰国拥有工厂，为适配当地市场需求，当前墨西哥工厂主要生产销往美国市场的UTV 产品，泰国工厂主要生产销往亚洲市场的ATV 产品，公司具备柔性生产能力，可灵活调整工厂产线，在面对关税加征等贸易不确定性变化时有望通过调整产能降低关税波动带来的成本增加影响，稳定盈利能力。另外公司同步加码墨西哥本土零部件自制与采购力度，提升供应链弹性韧性；市场布局方面，公司积极拓展非美市场，公司连续十年以上在欧洲市场全地形车占有率位列第一，2024 年收购欧洲四轮车品牌GOES，进一步打开欧洲市场，有望继续通过全球市场布局降低全球贸易环境波动带来的不确定性影响。

投资建议：预计2025 年-2027 年公司将分别实现营业收入200.10 亿元、248.05 亿元、298.49 亿元， 实现净利润18.71 亿元、23.99 亿元、29.29 亿元，EPS 分别为12.26 元、15.72 元、19.20 元，对应PE 分别为20.39 倍、15.90 倍、13.02 倍，维持“ 推荐”评级。

风险提示：产品销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；海外市场拓展不及预期的风险。