春风动力：全球动力设备龙头，品类延展实现多元成长春风动力作为全球主要的娱乐休闲动力设备制造商，通过产品与市场的双重拓展实现了持续成长。公司以全地形车和摩托车为核心业务，产品结构持续优化。公司通过设立海外生产基地、深化与国际品牌的合作，强化全球竞争力，并推出电动两轮车品牌ZEEHO，布局电动化领域。

底层能力：技术与用户共享，实现品类延展

春风动力以“深度玩乐”为导向，实现了跨品类的协同发展。其核心竞争力源于持续的研发投入和自主技术创新，在发动机、车架等关键领域达到行业先进水平并形成专利壁垒。公司通过技术共享，将燃油领域积累的动力与车架技术赋能至全地形车和电动产品。各板块用户高度重叠，均以追求体验与圈层文化的年轻男性为主，为公司的品类拓展和生态构建提供了坚实基础。

增长基本盘：行业量稳价增结构升级，公司性价比驱动份额提升全地形车行业已进入成熟阶段，全球销量总体趋稳，但产品结构持续向UTV&SSV 升级。春风动力过往凭借突出的性价比优势、自主核心技术及稳定的供应链体系，在2020-2021 年行业供需错配期成功抓住机遇，全球市场份额显著提升，现已稳固占据国内出口龙头地位并在欧洲市场取得领先。2025 年U10 Pro 等车型在市场获得积极反馈，2026 年推出的Z10 系列有望驱动新一轮产品周期。展望未来，公司全地形车业务全球份额有望稳步提升，夯实增长基本盘。

增长新动能：摩托车产品矩阵持续丰富，品牌声量有望持续提升在电动两轮车领域，行业进入以存量替换为主的平稳发展阶段。公司旗下极核品牌凭借智能化创新构建差异化优势，目前业务处于快速成长期，未来增长节奏有待观察。燃油摩托车业务是公司相对明确的增长引擎。国内市场方面，公司依托在中大排量段完善的产品布局、与KTM 合作的品牌与技术背书，以及领先的渠道网络，已建立起稳固的竞争优势。海外市场方面，增长则依靠“高性价比产品”与“顶级赛事品牌赋能”的双轮驱动。公司产品在性能对标国际主流品牌的同时具备价格优势，成为切入市场的利器。更深层的动力源于持续参与MotoGP 等顶级赛事并取得佳绩，此举显著提升了品牌的全球专业形象与声誉。由此积累的品牌势能有效转化为渠道拓展的拉力，助力公司吸引优质代理商，推动海外销售网络快速扩张。近期与Aspar 车队续约至2031 年，预计将进一步巩固这 “品牌提升-渠道深化”的正向循环。

投资建议：四轮增长基本盘稳固，两轮有望释放增长弹性春风动力作为全球主要的娱乐休闲动力设备制造商，公司底层能力扎实，在发动机、车架等核心技术领域具备自主创新能力，并成功将燃油领域的技术赋能至全地形车与电动产品。公司的增长基本盘为全地形车业务，凭借突出的性价比与产品力，市场份额稳步提升，并通过新品迭代巩固领先地位。增长新动能方面，在电动两轮车领域，目前业务处于快速成长期；燃油摩托车业务是公司相对明确的增长引擎。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别达到18.54、24.16、27.26 亿元，对应公司PE 分别为21.12、16.21、14.37 倍，给予“买入”评级。

风险提示

1、行业竞争加剧；2、海外渠道开拓不及预期；3、新品研发节奏不及预期；4、外部需求环境变化使得增速回落；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。