1H26 业绩符合我们预期

公司公布1H26 业绩：1H26 实现营收133.86 亿元，同比+35.8%，单Q2 实现营收80.27 亿元，同比+43.2%；1H26 归母净利润10.65 亿元，同比+6.3%，单Q2 归母净利润6.42 亿元，同比+9.4%。1H26 业绩符合我们预期。

销售与管理费用持续优化：1H26 销售费用率为4.8%，同比-0.5ppt；管理费用率为3.8%，同比-0.6ppt；研发费用率为5.9%，同比+0.3ppt；财务费用率1.0%，同比+2.1ppt，主要系汇率波动形成汇兑损失影响；2Q26 单季度销售费用率为4.4%，同比-1.0ppt；管理费用率为3.3%，同比-0.7ppt。我们认为，剔除汇率波动影响，公司费用管理持续优化，经营效率提升。

发展趋势

全地形车出口持续领先，高端车型批量交付、量价齐升。1H26全地形车销量13.11 万台，营业收入71.46 亿元左右，同比增长51.05%。出口方面，公司全地形车出口额占全国总出口额的72.47%，保持持续领先地位。产品方面，北美市场聚焦高端U/Z品类深耕，U10PRO、Z10-4 等高端车型销售占比稳步提升，高端旗舰车型Z10 实现批量交付，打开盈利空间。

摩托车业务持续高增，极核销售渠道端持续扩张。燃油摩托车方面，1H26 销量19.64 万台，同比+30.62%，营业收入约40 亿元；其中燃油摩托车外销9.80 万台，营业收入23.15 亿元，同比增长40.41%；内销9.84 万台，营业收入16.85 亿元。电动两轮车1H26 销量33.8 万台，营业收入11.62 亿元，同比+33.15%，渠道端持续扩张，上半年全网极核总量突破2600 家，一线至三线城市覆盖深度持续提升，我们认为极核长期增长潜力充足。

盈利预测与估值

我们维持公司26 年和27 年净利润预测不变。当前股价对应2026/2027 年21.6 倍/18.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和320.00 元目标价，对应23.6 倍2026 年市盈率和20.0 倍2027年市盈率，较当前股价有9.6%的上行空间。

风险

大排量摩托车出口低预期；全地形车业务下滑；美国关税扰动。