事件：2026 年10 月20 日，春风动力发布2026 年三季报。2026 前三季度公司实现总营收209.42 亿元（+40.59%），归母净利润20.21 亿元（+42.78%），扣非归母净利润15.60 亿元（+15.49%）。

2026Q3 收入端延续高增，关税退税助力净利润增速靓丽。1）收入端：

2026Q3 公司营收达75.56 亿元（+49.90%），收入端保持高增趋势，公司业务规模持续扩张。2）利润端：2026Q3 公司归母净利润达9.56 亿元（+131.27%），增速表现亮眼，主系公司业务拓展和收到6.24 亿元美国关税退还的共同助力。

2026Q3 盈利能力提升显著，期间费用率小幅波动。1）毛利率：2026Q3公司毛利率为33.48%（+7.34pct），毛利率大幅上升，主要公司产品结构升级叠加美国关税退税所致；2）净利率：2026Q3 净利率为13.35%（+4.59pct），涨幅小于毛利率主系期间费用率和所得税费用率波动所致；3 ） 费用端： 2026Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.56/4.00/6.05/-0.04%，分别同比-0.62/-0.12/+0.09/+1.13pct，其中销售费用率下行主系公司全球品牌营销效率持续优化；研发费用率提升主因系公司持续加码三电、智能骑行系统等核心技术研发，为长期产品迭代储备技术实力。

投资建议：行业端，全球全地形车市场需求保持韧性，摩托车消费升级及出口增长持续驱动行业扩容，国内2026 年电动自行车行业新国标执行有望进一步提高行业准入门槛。公司端，作为国内全地形车及中大排量摩托车龙头，公司持续完善四轮车、摩托车及电动两轮车产品矩阵，加快新品推出与品牌国际化布局，不断提升高附加值产品占比；同时依托墨西哥、泰国等海外生产基地建设及供应链本地化优化，进一步增强全球交付能力与成本竞争优势。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为26.33/33.45/40.46 亿元，对应EPS 分别为17.15/21.80/26.36 元，当前股价对应PE 分别为16.09/12.66/10.47 倍。维持“买入”评级。

风险提示：海外需求波动、国际贸易政策变化、汇率波动、行业竞争加剧、新品推进不及预期等风险。