投资要点

事件：公司发布 2026 年三季度报告。2026Q1-Q3 实现营收 209.42 亿元，同比+40.59%；实现归母净利润 20.21 亿元，同比+42.78%，实现扣非归母净利润 15.60 亿元，同比+15.49%。

26Q3 单季度来看：1）营收为 75.56 亿元，同/环比分别+49.90%/-5.87%；2）归母净利润为 9.56 亿元，同/环比分别+131.27%/+48.96%；3）扣非归母净利润为 5.09 亿元，同比+27.52%，环比-19.63%。

北美退税落地，增厚 26Q3 业绩：截至 2026 年 9 月 7 日，公司累计收到美国关税及利息退回合计约 9264 万美元，折合人民币约 6.28 亿元，公司预计税后影响 2026 年度净利润约人民币 4.40 亿元。26Q3，公司其他符合非经常性损益定义的损益项目金额为 6.24 亿元，主要为美国关税退税，为公司带来超 4 亿的非经利润。

费用端：26Q3公司期间费用率为15.57%，同/环比分别+0.48pct/+1.32pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.56%/4.00%/6.05%/-0.04%，同比分别-0.62/-0.12/+0.09/+1.13pct；环比分别+1.21/+0.71/-0.02/-0.58pct。全地形车&油摩 26Q3 表现亮眼，筑牢主业基本盘：根据摩托车商会数据：1）公司 26Q3 油摩销量约为 10.89 万台，同/环比分别+98.86%/-10.35%。公司中大排玩乐车、通勤踏板双线发力，带动销量同比实现高增；2）全地形车 26Q3 销量约为 7.53 万台，同/环比分别+56.21%/-9.60%。公司全地形车北美市场 U10pro、Z10 销售占比稳步提升，站稳高端主流用户首选阵营，拉动整体产品均价上行。

股权激励&员工持股彰显发展信心：公司先后发布 2026 年股票期权与限制性股票激励计划与 2027-2028 年员工持股计划：1）前者目标为分别为 2026 年营业收入不低于 230 亿元、2026 及 2027 两年收入累计不低于 500 亿元、2026-2028 三年收入累计不低于 820 亿元；2）后者仅考核 2026 年和 2026 及 2027 两年收入目标，目标与前者相同。

盈利预测与投资评级：考虑到公司全地形车产品结构改善对产品均价的正面贡献以及四轮&两轮 Q3 亮眼的表现，我们将公司 2026 年归母净利润的预测上调至 25.71 亿元（原为 24.73 亿元），并维持对公司 2027-2028年归母净利润分别为 30.97/39.93 亿元的预测，当前市值对应 2026-2028年市盈率分别为 17/14/11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：全球贸易环境恶化风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。