事件：公司发布26 年三季报，26 年前3 季度实现收入209.4 亿元（+40.6%），归母扣非净利润15.6 亿元（+15.5%）；Q3 拆分：收入75.6 亿元（同/环比+49.9%/-5.9%），归母净利润9.56 亿元（同/环比+131.27%/+48.96%）；Q3归母高增主因公司业务规模稳步增长以及收到美国关税退还等因素共同影响所致，其他符合非经常性损益定义的损益项目涉及金额6.2 亿元。

点评：

盈利能力变动：

1）毛利率：26Q3 单季度毛利率约33.5%、同/环比+7.3/+7.2pct，盈利能力明显改善。

2）费用端方面，2026 第三季度公司期间费用率15.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.6/4.0/6.9/0%，同比-0.6/-0.1/0/+1.2pct。

股权激励彰显公司发展信心：公司以2026 年10 月21 日为授权/授予日，首次授予合计380.15 万股，占当前总股本2.47%；其中1436 名激励对象授予股票期权332.15 万份，行权价格为233.45 元/份；向35 名激励对象首次授予48.00 万股限制性股票，授予价格为145.91 元/股。我们认为此举将有效激励员工信心，留住优秀人才保障公司长期稳定发展。

投资建议：我们认为，公司营收及主要产品销量基本盘仍然表现优秀，未来随全地形车销量增长及高端化持续推进、燃油摩托车新品推出以及极核电动盈利能力转正，公司业绩有望持续增长，我们预计公司2026-2028 年归母净利润为25.77/30.55/35.13 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：全地形车新品推出不及预期、摩托车出口不及预期、关税影响、汇率波动影响。