事件：公司2026 前三季度实现营业收入209.42 亿元，同比增长40.59%；归母净利润20.21 亿元，同比增长42.78%；扣非归母净利润15.60 亿元，同比增长15.49%。主业规模扩张叠加美国关税退还，业绩实现较快增长。

Q3 收入增长提速，主业盈利增速明显回升。2026Q3 公司实现营业收入75.56 亿元，同比增长49.90%，增速高于上半年的35.82%；归母净利润9.56 亿元，同比增长131.27%；扣非归母净利润5.09 亿元，同比增长27.52%，增速高于上半年的10.44%。盈利端，Q3 毛利率33.48%，同比提升7.33 个百分点，净利率13.35%，同比提升4.59 个百分点。公司将收到的美国关税退还及利息6.24 亿元计入当期损益，我们判断毛利率提升主要系关税退还冲减营业成本。费用端，Q3 销售、管理费用增速低于收入，费用率分别同比下降0.62pcts、0.12pcts。现金流端，前三季度经营活动现金流净额45.18 亿元，同比增长40.85%，为归母净利润的2.24 倍。

全地形车与电动两轮车双线高增，四轮有望持续担当核心增长引擎。四轮方面，上半年公司全地形车销量13.11 万台，收入71.46 亿元，同比增长51.05%，Z10 等新品持续丰富产品矩阵；公司全地形车出口额连续多年位居国产品牌第一，2025 年占国内同类产品出口总额的74.01%。两轮方面，上半年极核电动车销量33.80 万台，收入11.62 亿元，同比增长33.15%；据中国摩托车商会不完全统计，1 至8 月公司电动摩托车销量41.89 万辆，位列行业第三。

产能与研发投入同步加码，成长曲线有望持续延伸。公司已在国内及泰国、墨西哥布局生产基地，2026 年6 月发行可转债募资21.79 亿元，投向年产300 万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目等。截至三季度末，公司在建工程9.02 亿元，较年初增长77.45%；前三季度研发费用12.43 亿元，同比增长46.39%，研发费用率5.94%。随着新基地建成投产、新品持续导入，公司全球化成长空间有望进一步打开。

盈利预测与估值：预计公司2026-2028 年分别实现营业收入 251.3/310.7/384.5 亿元；归母净利润25.4/29.2/37.4 亿元，对应当前18.0/15.7/12.2x PE，维持“推荐”评级。

风险提示：关税波动风险，汇率波动风险，大排量需求提升不及预期。