公司发布2023 年Q3 业绩报告

前三季度：实现营业收入93.86 亿元，同比+8.77%；实现归母净利润8.02 亿元，同比+40.58%；实现扣非后归母净利润7.68 亿元，同比+10.41%；Q3 单季度：实现营业收入28.81 亿元，同比-22.68%；实现归母净利润2.5 亿元，同比-5.45%；实现扣非后归母净利润2.47 亿元，同比-31.41%

9 月两轮车销量环比下降，同比增长。9 月我国燃油摩托车“金九”市场需求不及往年，销量环比下降，同比保持增长；电动摩托车环比增幅较为明显，同比仍下降。1-9 月，燃油摩托车外贸出口继续保持增长，对行业支撑作用明显，但增幅有所放缓。公司今年针对两轮车发布多款新品，包括800NK、450NK，450CLC 等，引起广泛关注，预计两轮车内销将会平稳发展。出口业务将会随着渠道扩张以及新品上市逐渐恢复增长。

北美市场四轮车Q3 需求下滑，24 年有望重回增长。我们认为，美国市场需求逐渐受到加息影响，消费意愿减弱，受此影响公司Q3 销售情况整体下滑。除此之外，公司根据宏观经济形势进行库存控制而主动延缓了发新车的节奏。我们认为公司四轮车出口业务受到宏观经济形势影响而出现一定的下滑。往后看，随着经销商对库存的持续消化以及公司新车型的发布，公司业务有望重新实现增长。

产品结构持续优化带动利润率持续提高。公司1-9 月综合毛利率为32.92%，同比增加9.31pct，净利率为8.94%，同比增加2.01pct；Q3 单季度公司实现毛利率33.67%，同比增加7.28pct，实现净利率9.10%，同比增长1.65pct。

我们认为公司盈利能力的改善主要是受益于公司高毛利产品销售占比的不断增加，随着公司未来大排量、高毛利的新品上市，以及中高端的U/Z 系列占比不断提升，未来公司盈利能力还有望进一步提高。

由于短期需求问题，我们下调了公司收入与利润，但公司壁垒清晰，海外市场地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司23-25 年营收为120 亿元、151.1 亿元、195 亿元，归母净利润为10 亿元、12.8 亿元、17.9 亿元，对应当前市值PE 为16.7 倍、13.1 倍、9.3 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：汇率波动风险、海外需求疲软、经济衰退等。