事件：公司发布2023 年三季报：2023 年前三季度公司营收93.9 亿元，同比+8.8%；归母净利润8.0 亿元，同比+40.6%。其中2023Q3 营收28.8亿元，同比-22.7%；归母净利润2.50 亿元，同比-5.5%；扣非归母净利润2.47 亿元，同比-31.6%。

2023Q3 业绩承压。2023 年前三季度公司营收93.9 亿元，同比+8.8%；归母净利润8.0 亿元，同比+40.6%。2023 年前三季度归母净利润大幅增长，预计主要系四轮车产品结构持续升级，两轮车新产品周期到来，以及汇兑收益贡献。2023Q3 营收28.8 亿元，同比-22.7%；归母净利润2.50亿元，同比-5.5%。2023Q3 营收下降，预计主要系北美宏观经济影响，全地形车终端零售不及预期，导致公司整体收入下滑。

2023Q3 毛利率同比/环比分别+7.3pct/+2.3pct，预计主要系两轮车销量结构升级和人民币贬值所致。2023Q3 公司综合毛利率33.7%，同比/环比分别+7.3pct/+2.3pct；公司综合毛利率同环比提升，预计主要系2023Q3 两轮车销量结构升级，中大排量占比提升，以及销售以美元计价，人民币贬值所致。费用率方面，2023Q3 销售费用率11.3%，同比+2.8pct，环比+0.3pct，同比增长预计系海外市场去库存持续，影响公司新款产品切换；管理费用率5.0%，同比+1.5pct，环比+0.9pct；财务费用率-1.9%，同比+3.9pct，环比+1.2pct，同环比增长预计系汇兑收益减少所致；研发费用率8.5%，同比+1.6pct，环比+2.8pct，同环比增长预计系公司积极进行新产品研发，扩充产品序列所致。

产品结构升级，叠加美元升值、海运费回落，盈利能力有望持续改善，维持“增持”评级。两轮车业务，新一轮车型周期开启，450cc 巡航、450SR、XO 狒狒、800NK、450clc 等热门车型逐步亮相并交付，销量单价同步提升。四轮车业务，公司着力加强UTV、SSV 品类布局，持续优化产品结构，高附加值产品占比有望不断提升。叠加美元汇率升值、海运费大幅回落，公司盈利能力有望持续改善，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为11.60/14.63/19.25 亿元，维持“增持”评级。

风险提示：新品销量不及预期；汇率与海运费产生波动。