1Q24 业绩高于我们预期

公司公布2023 年业绩：全年实现收入121.1 亿元，同比增长6.44%，全年实现归母净利润10.08 亿元，同比增长43.65%。1Q24 实现营收30.61 亿元，同比增长6.31%，实现归母净利润2.78 亿元，同比增长31.96%。

2023 年业绩符合我们预期，2024 年一季报业绩超出我们预期。

规模效应显现，盈利能力持续提升。2023 年公司实现的毛利率为33.5%，净利润率为8.3%，同比分别增加8.1ppt 和2.2ppt。1Q24 公司实现的毛利率和净利率分别为32.52%和9.51%，分别同比下滑1.64ppt 和增加2.21ppt。2024 年一季度公司在毛利率同比下滑的情况下，实现净利率的大幅提升，我们认为可能主要得益于规模效应提升。公司2023 年全年研发投入9.24 亿元，营收占比7.63%，同比增长22.88%。

发展趋势

全地形车业务短期承压，大排量出口贡献强劲增长。2023 年公司实现全地形车销售14.65 万台，收入65.04 亿元，同比下滑4.88%；两轮车共实现销售，内销/海外分别为9.93 万台/9.77 万台，对应收入分别为21.89 亿元/22.91 亿元，分别同比增长8.63%和78.22%。我们认为公司海外出口的大排量摩托车贡献其去年主要的业绩增长点，公司目前出口的大排量段产品在150cc-250cc 之间，较国外竞争对手的产品，具备明显的性价比优势。

2023 年国内250cc 以上的摩托车出口量19.8 万辆，同比增长54.9%，我们认为未来公司250cc 以上产品也有希望实现出口抢占海外市场的潜力。

盈利预测与估值

考虑到大排量摩托车出口需求旺盛，我们提高公司2024 年盈利预测6.3%至13.18 亿元，并引入2025 年盈利预测16.18 亿元，当前股价对应2024/2025 年16.0 倍/13.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于大排量摩托车出口需求旺盛和盈利能力提升超预期，我们上调目标价21%至175 元，对应20.0 倍2024 年市盈率和16.3 倍2025 年市盈率，较当前股价有25.0%的上行空间。

风险

大排量摩托车出口不及预期；全地形车业务下滑超预期。