事件：公司发布23 年年报以及24 年一季报

1）23 年年报：实现营业收入121.1 亿元，同比增长6.44%；实现归母净利润10.08 亿元，同比增长43.65%。

2）24 年一季报：实现营业收入30.61 亿元，同比增长6.31%；实现归母净利润2.78 亿元，同比增长31.97%。

四轮车：受宏观经济影响收入小幅下降，欧洲市占率蝉联第一受到全球宏观经济形势和局部地缘政治因素影响，公司四轮车业务整体呈现出疫情后回调的趋势，公司四轮车实现销售收入65.04 亿元，同比小幅下降4.88%。但公司加速了零售去库存的进度，同时调整高端市场以及高端产品的比重，陆续推出Z950 Chill 及四座版本、X6 OVERLAND、新款X8 和X10 等新品，总计实现四轮车销量14.65 万台，产品均价提升至4.4万元(去年均价约为4.1 万元/台)。公司四轮车出口金额占国内同类产品出口额约70.79%，龙头地位稳固，美国方面经销网点持续铺开，欧洲市占率继续蝉联市场第一。

两轮车：产品谱系不断完善，收入快速增长

公司两轮车业务23 年全年实现销售收入44.79 亿元，同比增长32.85%，实现销量19.7 万辆。其中内销收入21.89 亿元。销量9.93 万台，内销销量同比增长8.63%；外销方面，公司两轮车23 年全年实现外销9.77 万台，实现外销收入22.91 亿元，同比增长78.22%。公司不断迭代现有产品，以450SR，450CLC、800NK、800MT、XO 狒狒等拳头产品为支点不断完善产品谱系，≥250CC 跨骑摩托车销量位列行业领先水平。

公司23 年盈利能力持续提升。公司23 年毛利率达到33.5%，同比提升8.31pct.。具体来看，公司两轮车毛利率达到24.64%，同比增长4.12pct；四轮车毛利率达到39.52%，同比增长12.06pct。我们认为主要系公司高端产品占比提升带来的产品结构改善以及海运费下降导致。公司23 年净利率为8.73%，同比提升2.23pct。预计未来随着公司高价值产品占比持续提升，公司盈利能力有望持续增强。

公司壁垒清晰，海外市场地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司24-26 年营收为144.27 亿元、173.14 亿元、204.37 亿元，归母净利润为13.31 亿元、16.72 亿元、19.67 亿元，对应当前市值PE 为16.1 倍、12.8 倍、10.9 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：汇率波动风险、海外需求疲软、经济衰退等。