事件概述：据中国摩托车商会数据，2024 年3 月250cc+摩托车销量5.2万辆，同比+1.0%，环比+113.0%，1-3 月累计销量11.5 万辆，同比+6.3%；沙滩四轮车月度出口3.6 万辆，同比+15.0%，环比+32.8%，1-3 月累计出口9.4 万辆，同比+19.2%。

行业：总量显著回暖 出口延续高增 旺季来临驱动需求向上1）125cc+：销量56.6 万辆，同比+21.5%，环比+82.5%，销量显著回暖，主要增量来自于125-150cc 及400-500cc，春风、钱江、隆鑫等头部企业均贡献明显增量；

2）250cc+：销量5.2 万辆，同比+1.0%，环比+113.0%，1-3 月累计销量11.5万辆，同比+6.3%。其中：

250cc+摩托车3 月出口2.1 万辆，同比+38.1%，环比+70.6%，同比增长原因为春风、钱江等企业在250-500cc 排量段出口维持高速增长；环比大幅增长原因为2 月春节低基数效应。1-3 月累计出口5.6 万辆，同比+41.9%。

250cc+摩托车3 月内销3.1 万辆，同比-14.5%，环比+155.9%。1-3 月累计内销6.0 万辆，同比-13.8%。3 月起国内摩托车市场逐渐进入旺季，中大排摩托车销量显著回暖，我们预计Q2 起将继续向上恢复。

结构：400-500cc 排量段车型同比增长强劲。细分排量来看：

1）250cc<排量≤400cc：3 月销售2.4 万辆，同比-36.7%，环比+106.9%；1-3月累计销量5.4 万辆，同比-29.9%；

2）400cc<排量≤500cc：3 月销售2.0 万辆，同比+151.5%，环比+129.3%；其中春风贡献0.7 万增量（主要为450SR/450CLC 内销与出口）、隆鑫通用贡献0.3 万增量（无极CU525 带来增量）；1-3 月累计销量4.1 万辆，同比+134.2%；3）500cc<排量≤800cc：3 月销售0.7 万辆，同比+19.8%，环比+131.2%。

我们认为3 月整体中大排量摩托车销量快速恢复且好于预期，从结构上看，虽250-400cc 销量同比下滑，但400-500cc 销量大幅度增长，整体排量结构进一步优化。我们认为春节扰动因素已过，3 月起中大排摩托车市场逐渐进入旺季，多款优质新品上市在即，叠加春风、钱江等车企发力出口业务，将会进一步带动中大排摩托车销量向上。

格局：春风大排量内销与出口份额持续向上 行业集中度继续提升3 月250cc+销量前三名分别为春风、钱江、隆鑫，CR3国内市占率合计为62.3%，较2023 年提升近12.5pcts，较2 月提升0.6pcts，大排量行业集中度持续提升，侧面体现消费者成熟化及对产品品控等内在关注，头部品牌相对占优，其中：

1）春风动力：250cc+3 月销量1.1 万辆，同比+90.6%，市占率24.4%（其中内销市占率23.2%；出口市占率26.1%，创单月出口市占率新高），较2023 年+9.2pcts，环比+1.2pcts；

2）钱江摩托：250cc+3 月销量1.1 万辆，同比-28.1%，市占率21.4%，较2023年全年+1.1pcts；

3）隆鑫通用：250cc+3 月销量0.9 万辆，同比+59.8%，市占率16.5%，较2023 全年+2.1pcts。

春风动力：中大排销量首破万辆大关 产品大年开启据中国摩托车商会数据，春风动力3 月二轮总销量2.3 万辆，同比+40.9%，环比+156.5%，1-3 月累计销量4.9 万辆，同比+49.2%，优于行业。

3 月250cc+摩托车销量1.3 万辆，同比+90.6%，环比+123.6%，优于行业，首破万辆大关，1-3 月累计销量2.5 万辆，同比+52.4%；沙滩四轮车3 月出口1.6 万辆，同比-9.2%，环比+84.3%，1-3 月累计出口3.4万辆，同比-13.3%。

二轮车分区域：

1）出口：3 月销量为1.3 万辆，同比+61.7%，环比+192.0%。公司1-3 月累计出口2.9 万辆，同比+66.5%；

2）内销：3 月销量为1.0 万辆，同比+20.4%，环比+121.0%。公司1-3 月累计内销2.0 万辆，同比+29.8%。

二轮车分结构：

1）200＜排量≤250cc ：3 月销量0.8 万辆，同比+44.7%，环比+269.2%，环比增长主要原因来自出口（环比+0.5 万辆），主力车型为250SR；1-3 月总销量1.8 万辆，同比+86.6%；

2）250＜排量≤400cc：3 月销量459 辆，同比-58.2%，环比+82.1%；1-3月总销量1,121 辆，同比-57.6%；

3）400＜排量≤500cc：3 月销量1.1 万辆，同比+204.3%，环比+132.2%，表现相对较强，其中内销和出口均有贡献；1-3 月总销量2.1 万辆，同比+149.4%。2023 年5 月起新款450SR、新车450NK、新车450CLC 陆续上市，为春风动力450cc 系列车型贡献重要增量；4）500＜排量≤800cc：3 月销量0.1 万辆，同比-43.5%，环比+68.8%。

二轮车2024 年展望：关注春风动力两轮核心两方面增量：

1）内销方面：重点布局450cc 和650cc 级别新车型， 主要车型包括450NK/500SR/450CLC/675SR/450MT 等，对于销量的拉动作用值得期待；2）出口方面：2021 年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮加速向海外市场拓展，开启两轮海外新增长极：据中国摩托车商会数据，2022 年、2023年、2024 年1-3 月摩托车出口销量分别4.6、7.5、2.9 万辆，同比分别+72.0%、+63.4%、+66.5%，2024 年凭借产品力优势及更加丰富的车型供给，我们预计或将维持较高增速。

四轮沙滩车：基本面边际改善 结构优化驱动ASP 向上：

1）销量： 3 月四轮沙滩车出口销量为1.6 万辆，较2023 年同期虽同比-9.2%，但环比实现大幅度恢复；1-3 月累计销量3.4 万辆，同比-13.3%；2）产量： 3 月四轮沙滩车产量为1.6 万辆，同比+32.6%，环比+225.5%；

3）出口单价： 3月四轮沙滩车ASP提升至4,805.5 美元，较2023 年均值+6.1%，主要原因为U/Z 销量占比提升。

钱江摩托：产品定义能力提升明显 出口注入新动能据中国摩托车商会数据，钱江摩托2024 年3 月销量4.5 万辆，同比-2.7%，环比+152.1%。1-3 月累计销量10.0 万辆，同比+8.7%。

3 月250cc+摩托车销量1.1 万辆，同比-28.1%，环比+125.8%，1-3 月累计销量2.6 万辆，同比-11.8%；

分区域看：

1）出口：3 月销量为2.7 万辆，同比+67.9%，环比+171.2%，1-3 月累计出口6.2 万辆，同比+100.9%。

2）内销：3 月销量为1.7 万辆，同比-41.2%，环比+127.1%。

2024 年展望：公司产品定义能力提升明显，闪300S 及赛600 需求延续确定性强，赛450、闪350、鸿150 等2023 年新品表现优秀。2024 年1 月QJMOTOR 举行了本年度的第一场新品发布会，车型数量明显减少，更在意具体车型的畅销比例，展望2024 年，钱江赛921、鸿250 及新版赛550、追550将陆续上市，有望接棒产品周期。

投资建议：中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，同步助长摩托车文化逐步形成，持续推荐中大排摩托车赛道。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力】、【钱江摩托】。

风险提示：中大排摩托车需求下滑；禁、限摩政策收紧；市场竞争加剧。