预计5G 手机2020 年销售2～3 亿部，有望拉动消费电子景气上行。射频复杂度提升机叠加单机计算量升级，手机散热需求更加紧迫，价值量有望翻倍。中国大陆厂商具有产业链聚集和定制化服务优势，重点推荐产品领先的碳元科技。

5G 手机有望放量，SoC 可能超预期。韩国5G 网络在2019 年4 月正式商用，截至8 月中旬累计用户超200 万、预计到年底达400 万，带动三星、LG 5G 手机销量超预期。中国/日本/北美/西欧等国家和地区5G 陆续商用，我们从价位段出发测算2020 年全球销售2~3 万部。集成5G 基带的SoC 将成为放量关键点，当前联发科已在手机厂商试样，华为亦发布继承5G 基带的麒麟990。

5G 手机功能创新，散热需求明显提升。5G 支持的频段从～20 个提升到～50个（含毫米波），手机蜂窝天线数量翻倍，射频前端（滤波器、功率放大器、开关、低噪声放大器等）数量亦有显著增长。复杂度提升叠加计算量增长，5G 手机平均功耗约6W 相比4G +50%、峰值功耗达9～10W，有限空间内5G 手机散热单机价值量有望翻倍，我们测算2025 年全球价值209 亿元、CAGR 16.6%。

热管/均热板有望快速渗透，大陆厂商长期受益。4G 手机散热以石墨片为主，5G手机探索石墨烯膜、相变金属等新材料；由于手机发热集中在SoC、摄像头等位置，叠加快速均温的热管/均热板有望成为主流方案，我们预测到2025 年，热管/均热板的渗透率分别为60%/20%。手机散热产品当前中国台湾厂商（双鸿、超众、泰硕等）领先，中国大陆厂商热管批量出货、均热板开始试样，受益产业链聚集和定制服务优势份额有望持续提升。

碳元/中石产品布局领先，2020 年有望释放弹性。碳元科技、中石科技、飞荣达等在石墨片领域具有长期积累，通过自建/并购等方式切入热管/均热板领域，为手机终端厂商提供散热综合方案。根据碳元科技2018 年报，公司2018 年加大对热管的研发投入，2019 年二季度完成厂线建设并投产，持续致力于热管理平台方案拓展。

风险因素：5G 手机销量低于预期，散热ASP 低于预期，散热技术和产品更迭。

投资建议。5G 终端有望放量，带来天线、射频、电磁屏蔽、散热投资机会，预计5G 手机散热到2025 年有望达207 亿元，边际变化显著。我们看好热管/均热板渗透率提升，带动ASP 翻倍；我们判断中国大陆厂商具备长期竞争优势，有望成为主流供应商。重点推荐碳元科技，建议关注中石科技、飞荣达、精研科技。