事件：2025 年4 月20 日，天目湖发布2024 年报及2025 一季报，2024年全年公司实现营收5.36 亿元，yoy-15%，归母净利润1.05 亿元，yoy-29%，扣非归母净利润1.01 亿元，yoy-28%。

Q1 归母净利润同增26%：2024Q4 公司实现收入1.32 亿元，yoy-15%；归母净利润0.19 亿元，yoy-29%，扣非归母净利润0.18 亿元，yoy-30%。

2025Q1 收入为1.05 亿元，yoy-2%；归母净利润0.14 亿元，yoy+26%；扣非归母0.13 亿元，yoy+34%。

各业务承压：分化分业务看，2024 年景区/水世界/温泉/酒店/旅行社业务收入分别为2.82/0.07/0.42/1.59/0.09 亿元，yoy-13%/-41%/-10%/-23%/-5%，毛利率分别为70.4%/-43.4%/47.0%/21.4%/6.6%，yoy-0.8/-50.4/-1.4/-8.5/-0.6pct，外部环境变化，客流增长承压，收入和毛利率下滑。

沪苏湖高铁开通，关注新项目进展：公司积极推进南山小寨二期和平桥文旅综合体项目落地，以及老项目御水温泉提档升级，策划筹备项目御水温泉三期和平桥特色休闲体验旅游区等；2024 年11 月，公司中标动物王国一期（含酒店）项目。沪苏湖高铁开通后，上海到溧阳高铁交通时间将由2 小时缩短至1 小时左右，我们预计对客流有一定拉动作用。

盈利预测与投资评级：天目湖作为国内一站式旅游模式先行者，资源禀赋稀缺，项目开发运营能力优异，国资入主赋能发展。随着旅游行业全面复苏，公司盈利能力加速恢复，未来新项目将陆续投运，公司成长性可观。调整2025/2026 及新增2027 年盈利预测，2025-2027 年归母净利润分别为1.5/1.6/1.8 亿元（2025/2026 年前值为1.5/1.8 亿元），对应PE估值为23/21/19 倍，维持“增持”评级。

风险提示：需求不及预期，储备项目建设进度不及预期，自然灾害、极端天气等影响经营的风险。