事件：

天目湖发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年全年公司实现营收5.36 亿元/-15%；归母净利润1.05 亿元/-29%；扣非归母净利润1.01 亿元/-28%。2025Q1营收1.05 亿元/-1.6%；归母净利润1384.22 万元/+26 %；扣非归母净利润0.13 亿元/+34%。

2024 年报公告分红拟每10 股派发现金红利2.35 元（含税），分红比例达到60.65%。

点评：

2024 年受到外部环境影响营收净利双降，2025Q1 收入降幅收窄、利润实现亮眼增长。分业务看，2024 年公司核心业务景区、酒店、温泉等收入均出现下滑，毛利率微降，景区/水世界/温泉/酒店/旅行社收入2.82/0.07/0.42/1.59/0.09 亿元，同比分别-13%/-41%/-10%/-23%/-5%，毛利率分别为70.4%/-43.4%/47.0%/21.4%/6.6%，毛利率同比变动-0.8 pct/-50 pct/-1.4 pct/-8.5 pct/-0.6 pct。从公司整体盈利能力看，2024 年综合毛利率52.4%/-2 pct，期间费用率21.6%/+1.5 pct，归母净利率19.5%/-4pct；2025Q1 公司综合毛利率41.4%/+3 pct，期间费用率21.2%/+1.5 pct，归母净利率13.2%/+3 pct。

大交通优化便利出行，增长项目储备助力成长。沪苏湖高铁于2024 年底开通后，上海至溧阳交通时间缩短至1 小时，长三角客源导入能力增强，有望拉动景区客流。公司报告期内积极推进南山小寨二期、平桥文旅综合体及御水温泉三期项目，并中标动物王国文旅综合体一期（含酒店）运营项目，计划打造“动物+游乐”融合的新消费场景，开启天目湖对外管理输出未来有望贡献业绩增量。

投资建议：公司位于长三角核心区位，为稀缺民营休闲旅游标的，伴随休闲度假游景气度提升，公司经营的“一站式目的地”具备高成长性和可复制性。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.4 亿/1.6 亿/1.8亿，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险，行业竞争加剧，政策风险等。