公司发布2024 年报及2025 年一季报：

2024 年营收5.4 亿元、同比下滑14.9%，归母净利润1.0 亿元、同比下滑28.8%，扣非归母净利润1.0 亿元、同比下滑27.8%。2024 年受外部市场环境影响，业绩有所下滑。

24Q4 营收1.3 亿元、同比下滑15.2%，归母净利润0.2 亿元、同比下滑28.6%，扣非归母净利润0.2 亿元、同比下滑29.6%。

25Q1 营收1.0 亿元、同比下滑1.6%，归母净利润0.1 亿元、同比增长26.45%，扣非归母净利润0.1 亿元、同比增长34.5%。成本管控得当利润增速转正。

2024 年分红方案：拟每股派发现金红利0.235 元（含税），分红率60.7%。

分业务：2024 年各业务均承压

2024 年，景区业务收入2.8 亿元、同比下滑13.0%（其中，山水园收入1.5亿元、同比下滑17.5%，南山竹海收入1.3 亿元、同比下滑7.6%），酒店业务收入1.6 亿元、同比下滑23.1%，温泉业务收入0.4 亿元、同比下滑10.4%，旅行社业务收入865 万元、同比下滑4.5%，水世界业务收入746 万元、同比下滑41.3%。

盈利能力：25Q1 收入降幅收窄叠加成本管控，毛利率、净利率同比回升2024 年，毛利率52.4%、同比下滑1.9pct，由于收入下滑而费用偏刚性，水世界业务/酒店业务/温泉业务/景区业务/旅行社业务毛利率同比下滑50.4pct/8.5pct/1.4pct/0.8pct/0.6pct，销售/管理费用率同比提升0.8/1.0pct，归母净利率19.5%、同比下滑3.8pct。25Q1，毛利率41.4%、同比提升3.3pct，销售/管理费用率提升0.9/0.15pct，归母净利率13.2%、同比提升2.9pct。

2025 年业绩展望积极，储备项目持续推进：

2025 年公司目标实现营收5.8 亿元、同比增长8.6%，利润1.5 亿元、同比增长22.8%（按净利润口径），以再创新拉经营、以强体验提品质，以优项目促进发展。新项目拓展方面，24 年11 月中标动物王国文旅综合体一期运营项目，同时，落地南山小寨二期项目、平桥文旅综合体项目筹备建设，推进御水温泉提档升级项目、龙兴岛彩蝶谷改造项目等。

投资建议：天目湖是国内一站式旅游模式实践者，旅游资源禀赋稀缺，运营开发能力较强，国资加持赋能发展。25Q1 盈利加速恢复，期待新项目投运带来成长空间。基于24 年及25Q1 业绩，预计25-27 年归母净利润为1.4/1.5/1.7 亿元（25 年预测前值为2.3 亿元），对应PE 分别为23/21/18X，维持“买入”评级。

风险提示：极端天气影响出行、旅游出行需求减弱、新项目不及预期等。