投资要点：

2023H1 社会服务行业整体表现：行业整体回调，自然景区业绩修复明显。2023H1（数据统计截至2023 年7 月28 日）沪深300 指数上涨3.13%，申万社会服务行业指数下跌6.66%，跑输大盘9.79pct，在A 股31 个申万一级行业中涨跌幅位列第26 位。山岳类自然景区业绩亮眼、较2019 年同期大增超6 倍、多家公司交出史上最佳一季报业绩。

社服各子板块2023H2 趋势展望。免税：增强经营质量成为主旋律。海南入岛客流基本超2019 年同期水平，客流恢复弹性较强。叠加主要免税集团重塑价格体系、优化核心产品上下游渠道，离岛免税消费经营质量有望提高。酒店：中高端酒店经营弹性较强。国内酒店行业整体平均房价率先提升，目前已超2019 年同期水平；中高档酒店市场出租率恢复程度优先于其他类型酒店。景区出行：客流回暖推动人均消费逐渐提升。旅游市场基本恢复至疫情前水平，人均消费仍有约15%增长空间；补偿性出行需求持续释放、出游量可观有望提升人均消费复苏节奏。餐饮：需求恢复带动业绩回暖。6 月餐饮收入为2019 年同期117.39%。年内消费客流回升带动餐饮行业恢复进程加速，叠加传统节假日消费旺季，餐饮上市公司业绩回暖明显。

投资建议：今年以来受益于消费者出游需求增加，出行产业链整体渐进复苏。旅游市场出游人次和旅游收入基本恢复至疫情前水平，人均客单价受限于居民消费偏好趋于稳健，目前较2019 年尚有约15%增长空间。酒店：

主要城市平均房价率先启动超2019 年水平，入住率基本恢复至疫情前80%水平，RevPAR 接近2019 年同期；中高档酒店出租率恢复程度优于其他类型酒店；主要酒店集团年内估值基本回调至合理区间，看好连锁化率提升和中高端改造进程加速。免税：海南整体入岛客流增长良好，高客单价产品受限于供应阶段性短缺影响人均消费；看好免税商逐步收窄折扣改善毛利率，优化经营质量。景区出行：下半年暑假、中秋国庆小长假有望带动出行市场持续增长，2023Q2 客流回暖带动景区业绩释放。今年以来消费整体复苏、补偿性需求支撑、出游人次恢复良好，横向对比服务消费相对领先实物消费，目前客单价仍有提升空间。餐饮：年内行业补偿性需求释放明显，规模化、连锁化仍然是餐饮行业未来发展主要趋势。头部餐企凭借自身供应链基础，在客流回暖前提下、业绩恢复弹性较大。

重点公司推荐：中国中免、锦江酒店、首旅酒店、中青旅、天目湖、同庆楼、广州酒家。

风险提示：居民消费意愿恢复不及预期风险；突发事件或不可控灾害风险