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公司发布2023 年半年报。23H1 公司实现营收2.83 亿元/YOY+219.1%，归母净利润0.62 亿元，同比扭亏，恢复至19H1 的116.2%；扣非归母净亏损预计为0.59 亿元，同比扭亏，恢复至19H1 的114.7%。

23Q2 公司实现营收1.63 亿元/YOY+399.8%，归母净利润0.43 亿元，同比扭亏，恢复至19Q2 的111.8%；扣非归母净亏损预计为0.42 亿元，同比扭亏，恢复至19Q2 的114.9%。

旅游需求释放，收入增长明显

23H1 旅游市场需求释放，公司收入明显增长，分业务看，23H1 公司景区/水世界/温泉/酒店/旅行社业务分别实现收入1.73/0.01/0.23/0.93/1.01 亿元，同比分别增323%/53%/162%/189%/515%，其中景区/旅行社业务收入占比同比提升13.5pct/17.0pct。五一期间，公司接待旅客人次较2019 年增长15%，收入增长39%；端午期间，景区接待人次较19 年增长约26%，收入增长约47%；虽然23Q2 人次恢复不及19 年同期，但预计新项目投运助力收入端实现明显增长。此外，公司持续丰富目的地项目产品内容，目前全力推进漂流项目的筹备工作，保障下半年开工计划。

盈利能力环比好转，较疫前仍有上行空间

受益于收入好转，23Q2 公司毛利率为62.0%，环比提升19.6pct，较19Q2/21Q2 仍有差距，预计与折旧和人力成本增加有关；23H1 公司景区/水世界/ 温泉/ 酒店/ 旅行社业务毛利率分别为58.6%/-21.6%/22.8%/36.3%/0.2%，同比好转明显。23Q2 公司销售费用率/管理费用率分别为6.1%/12.6%，同比降幅明显，环比亦有好转。最终公司归母净利率为26.6%，环比增10.7pct，较19Q2/21Q2 存在3.0pct/5.1pct 的缺口。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为6.54/7.68/8.84 亿元，同比增速分别为77.37%/17.55%/15.06%，归母净利润分别为1.80/2.30/2.63 亿元，同比增速分别为787.17%/27.58%/14.63%，EPS 分别为0.97/1.23/1.41元/股。鉴于公司区位优质，运营能力强，项目储备充足，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年26 倍PE，目标价32.08 元，维持“买入”评级。

风险提示：消费复苏不及预期；项目进展不及预期等。