事件：天目湖发布2023 年半年报。公司2023 年上半年实现收入2.83 亿元，同比增长219.11%；实现归母净利润0.62 亿元，同比增长216.30%。

线下客流复苏叠加全域营销矩阵完善促进业绩修复。23H1 公司通过供需链模型分析顾客需求，通过线上线下互动运营持续发力引流，五一假期景区接待人次和营收均大幅增长，总接待人次51.82 万，同比2022 年、2019年同期分别增长233.28%、74.67%，实现直接营业收入0.71 亿元，同比2022年、2019 年同期分别增长437.85%、67.21%；端午假期，公司受益于所属地溧阳客流高增，溧阳全市共接待游客45.98 万人次，较2022 年、2019 年同期分别增长44.82%、26.13%；实现旅游总收入5.98 亿元，较2022 年和2019 年同期分别增长53.86%、29.37%。

一站式目的地打造叠加产品拓展拉动二次消费。公司通过系统性规划与对差异性产品的持续投资，以及体验性、活动性内容的持续优化，以点带面，打破淡旺季明显与差异化需求的限制，进一步丰富区域内产品厚度，增强目的地效应。上半年公司结合市场热点和细分市场需求推出南山竹海溯溪游，天目湖夜游餐秀等热门产品，提高景区时空覆盖度，有效拉长游客停留时间；同时，公司还根据产品特征和季节特征进行主题活动创新，精准捕捉游客需求，持续挖掘二次消费。

未来新项目储备充足，转国资后成长可期。公司持续丰富目的地项目产品内容，全力推进漂流项目的筹备工作，保障下半年开工计划，漂流项目落地后有望进一步加强公司暑期水项目布局；同时公司与政府积极协调优质资源，按计划全面推进天目湖动物王国项目。国资成为第一大股东后公司与国资强强联合，政企合作分工明确，在国资资源助力下，积极对外沟通洽谈并购项目标的，公司未来内生增长与外延拓张潜力可期。

投资建议：预计公司23-25 年实现营收6.83 / 8.11 / 9.52 亿元，归母净利润1.99/ 2.38 / 2.83 亿元，对应PE 为22.2 / 18.5 / 15.6X，维持“买入”评级。

风险提示：极端天气影响客流；建设项目进展不及预期；行业竞争加剧。