23H1 收入同比增加219%，归母净利润扭亏为盈。1）23H1 公司实现营业收入2.83 亿元，同比+219.1%，恢复至19 年的128.8%；实现归母净利润0.62 亿元，较22 年实现扭亏，恢复至19 年的116.2%。2）23Q2 公司实现营业收入1.63 亿元，同比+399.8%，恢复至19 年的124.3%；实现归母净利润0.43 亿元，较22 年的-0.32 亿元实现扭亏，恢复至19 年的124.3%。

分业务来看：1）23H1 景区业务收入1.73 亿元，同比+323%，恢复至19年同期的131%；实现毛利率58.6%，同比转正，较19 年同期-7pct。2）温泉业务收入0.23 亿元，同比+162%，恢复至19 年同期的89%；实现毛利率22.8%，同比转正，较19 年同期-35pct。3）酒店业务收入0.93 亿元，同比+189%，恢复至19 年同期的188%；实现毛利率36.3%，较19 年同期-28pct。

4）旅行社业务收入1.01 亿元，同比+515%，恢复至19 年同期的138%；实现毛利率0.2%，同比+0.7pct 实现扭亏。

毛利率提升显著，费用率实现下降。23H1 公司毛利率53.7%，较22 年同期的-9.8%实现扭亏，较19 年同期-12pct。费用方面，23H1 公司销售费用率6.18%，同比-12.33pct，较19 年同期-7pct；管理费用率13.78%，同比-25.63pct，较19 年同期-1pct。疫情期间降本增效带来上半年的费用压减。

暑期避暑需求旺盛，消暑活动助力Q3 景区表现。途牛发布的暑期游趋势预测显示，在高温“炙烤”模式下，用户避暑纳凉需求强烈，天目湖适时推出玩水消暑计划，主打水世界夜游、林涧音乐会和松岭竹海漂流等特色消暑项目，叠加研学、亲子活动，承接旺盛的避暑旅游需求。暑期旺盛客流助力下，三季度预期表现亮眼。

盈利预测与投资建议：公司为江浙沪周边游优质目的地，未来随竹溪谷、遇系列酒店预计将逐渐完成爬坡、南山小寨二期投运增厚业绩，国资成为第一大股东后更利于整合本地旅游资源与推进一站式模式复制、动物王国率先落地预计26 年起贡献业绩，我们预计公司23-25 年收入分别为6.7/8.3/9.6，同比增加83%/23%/16%，归母净利润分别为1.7/2.3/2.7 亿，同比增加729%/35%/20%,当前股价对应PE 26/19/16X，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，景区客流恢复不及预期风险，旅游消费力恢复不及预期风险。