本报告导读：

短期长途游分流+平价消费趋势影响，但公司仍彰显韧性，关注新项目落地进展。

投资要点：

投资建议考 虑到短期周边游+中高端景区承压，下调公司2023-2025年归母净利润1.78（-12%）/2.17（-8%）/2.49（-9%）亿元，对应EPS为0.95/1.17/1.34 元，参考景区行业估值，给予2024 年25x P/E，下调目标价至29.17 元（-23%），维持增持评级。

业绩符合预期：公司2023H1 实现营收2.83 亿元，恢复至2019 年129%，归母净利润0.62 亿元，恢复至2019 年116%，扣非归母0.59亿元，恢复至2019 年115%；2023Q2 收入1.63 亿元，恢复至2019年124%，营业利润恢复至115%，归母净利润0.43 亿元，恢复至2019年112%。

短期长途游分流+平价消费趋势影响，费用端略有改善。①中高端业态短期承压（长三角地区），但二季度仍实现124%的收入恢复比例彰显韧性；②销售/管理/财务费用率分别为6.06%/12.59%/-0.72%，同比-0.27/-2.81/0.6%pct，同比2019 年同期-7.03%/+0.22%/+2.3%，归母净利润率更多受景区占比结构性下降影响，竹溪谷及遇系列酒店仍在爬坡阶段；③暑期客流基本符合预期，对全年业绩指引有支撑。

关注新项目落地进展。远期新增项目落地及存量爬坡进度更关键，其中漂流项目、南山小寨二期、动物王国项目正稳步推进，此外竹溪谷及遇系列酒店疫后加速爬坡同样值得期待。

风险提示：行业竞争加剧、周边游恢复较慢、效率提升不及预期。