本报告导读：

自研业务占比逐步提升，公司入围国测明确国产数据库地位，有望受益于信创推进。

投资要点：

维持增持评级 ，下调目标价至 18.01 元。考虑到公司处于营收扩张阶段，战略转型以及降本增效的成效释放仍需要一定时间，渠道和研发投入或将持续，下调公司2025-2027 年EPS 预测为0.02（之前为0.33）/0.19（0.83）/0.35 元，给予2025 年10 倍PS，下调目标价至18.01 元，维持“增持”评级。

营收稳健增长，自研业务占比逐渐提升。①2024 年公司营收3.72 亿元，同比+42.26%；归母净利润-0.63 亿元，同比+21.99%；扣非净利润-0.75 亿元，同比+23.24%。2025Q1 营收0.81 亿元，同比+25.20%；归母净利润-0.18 亿元，同比-170.87%；扣非净利润-0.19 亿元，同比-95.64%。②2024 年“数据库自主产品和服务”营收1.40 亿元，毛利率达到74.11%，对经营毛利润贡献超过7 成。③2025Q1“数据库自主产品和服务”营收4955.05 万元，同比+54.89%，高于公司整体增速，该类产品代表的公司自研业务占比持续提升。

公司持续投入Vastbase，入围国测明确国产数据库地位。①2024 年度，公司研发投入1.97 亿元，同比增长33.31%，2024 年度发布的Vastbase G100 V3.0 版本产品实现了数据库技术性能的全面升级。

②2024 年公司数据库产品Vastbase 已与1100 余家合作伙伴的1700多款产品完成兼容适配工作，Vastbase 生态图谱日益繁盛，涵盖了从底层运行环境到上层应用的各个层面。③2023 年12 月30 日，公司自主研发的国产数据库Vastbase G100 凭借卓越性能，成为首批通过中国信息安全评测中心关于集中式数据库安全可靠评测的11款国产数据库产品之一，明确了公司国产数据库厂商的行业地位，为后续市场拓展、订单获取奠定了基础。

股权激励引起销售、管理费用高增，研发资本化比例较高。2024 年销售费用1.07 亿元，同比+45.39%，主要系本期限制性股票激励费用增加所致；管理费用0.41 亿元，同比+37.25%，主要系本期限制性股票激励费用增加所致；研发费用0.67 亿元，同比-50.11%，主要系本期自研产品处于开发阶段，符合资本化条件，研发投入资本化所致，资本化研发投入额度为1.30 亿元，研发投入资本化比重达到65.86%。

风险提示：市场竞争加剧、下游政企客户IT 预算缩减的风险