投资要点

国产数据库核心厂商，信创与 AI 数据底座双轮驱动。海量数据是国内首家以数据库为主营业务的主板上市公司，公司长期坚持“专注做好数据库”战略，以自研Vastbase 为核心构建G100、V100、M100 及计算/存储产品矩阵。其中，G100 基于OpenGauss 内核深度研发，面向党政及关键行业核心系统国产替代；V100 基于关系型内核融合向量引擎，面向企业知识库、RAG、智能问答等AI 应用场景。

行业信创进入深水区，公司将持续受益于国产数据库升维替代红利。数据库国产替代已由党政办公、外围系统逐步走向金融、电信、能源、制造等关键行业核心业务系统。集中式关系型数据库仍是银行核心账务、运营商 B/O 域、电力调度、制造 ERP 等场景的重要承载形态，存量替代空间广阔。公司深度参与 OpenGauss 生态，核心产品Vastbase G100 已在政务、金融、通信、能源、制造等重点行业实现落地，并在中国移动OLTP 框架采购、中国能建国产数据库集采、金融资管估值核算等项目中持续突破。随着行业信创由“可用”走向“好用”、由外围系统走向核心系统，公司有望持续受益于国产数据库升维替代红利。

G100+V100 构建“关系型+向量”AI 数据底座，打开第二成长曲线。大模型企业级落地的核心瓶颈从单纯模型能力转向企　　业私有数据的安全、高效、实时调用，RAG、企业知识库、语义搜索、智能问答等场景推动向量数据库成为AI Infra 关键增量。公司在G100 V3.0 中原生整合向量处理能力，在关系型底座上实现标量与向量联合查询；V100 则进一步面向非结构化及半结构化数据的向量化存储与检索，支持私有化部署和国产化适配。依托既有信创客户基础、行业场景理解及生态适配能力，公司有望从国产关系型数据库厂商升级为企业级 AI 数据基础设施服务商。

盈利预测及估值：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为7.5 亿元、10.2 亿元、13.2 亿元，归母净利润分别为 0.10亿元、0.34 亿元、0.84 亿元。考虑到公司AI 原生数据库的高成长性，我们采用PS 估值法，选取达梦数据、星环科技、金山办公作为可比公司：达梦数据与公司同为国产集中式关系型数据库核心厂商，星环科技提供大数据及AI 原生数据库估值参考，金山办公作为信创基础软件龙头提供行业估值参照。

三家可比公司2026-2028 年平均PS 分别为21x、17x、13x。

考虑到公司在信创深水区替代与AI 数据基础设施两大方向具备明确的先发优势及高成长性，估值水平有望向行业中枢提升。首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示：国产替代推进不及预期的风险；AI 原生数据库研发不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。