事件：公司发布 2023 年年报及2024 年一季报。2023 年，公司实现营业收入16.47 亿元，同比-0.7%；实现归母净利润0.84 亿元，同比-30.3%；毛利率13.0%,同比-0.7pp，净利率5.08%,同比-2.1pp。2024Q1 实现营业收入4.12 亿元，同比+5.7%；实现归母净利润0.20 亿元，同比-13.1%。

点评：降本增效穿越低谷。23 年、24Q1 业绩下滑主要系募投项目投产折旧摊销、营销费用增加。2023 年度，饲料行业面临上下游双重挤压。上游以玉米、豆粕等大宗商品为代表的原料价格波动幅度较大，整体居于高位运行；生猪养殖景气度低，生猪价格较同期下降约20%，对高端饲料需求偏弱。在此背景下，公司加快募投项目建设、优化营销策略，对内持续提升精细化管理水平，增效降本。

能繁母猪进一步加速去化，养殖行业反转成确定性趋势。国家统计局数据显示，2024 年一季度末，全国生猪存栏40850 万头，对比去年同期减少2244 万头，同比下降5.2%，创造4 年来新低；从生猪存栏量来看，从2023 年第三季度开始，已经连续2个季度出现下降，且降幅在快速拉大。2024 年一季度末能繁母猪存栏量为3992 万头，同比下降7.3%，能繁母猪创4 年新低。产能与存栏的双底预示后续猪价将保持上行通道，且盈利周期预计能持续较长时间。公司饲料销售结构中，前端高价饲料有望受益于养殖行情回暖，在公司销售结构中占比提升。

募资扩张饲料产能，未来3年产能将增加145%。面对不断增长的市场需求，公司计划未来三年扩大猪饲料产能。公司目前产能61.7 万吨，全部项目完成后，公司将新增产能达90 万吨，产能增长145.9%。下半年随猪价回升，饲料价格有望同步回暖，募投项目投产叠加猪料需求恢复，公司下半年有望量价齐升。

盈利预测与投资建议。我们预计2024~2026 年公司EPS 为0.91、1.1、1.26元，对应动态PE 分别为15/12/11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：生猪及猪肉价格波动的风险、动物疫情风险、规模扩张不及预期的风险、产品竞争力降低的风险。