事件：公司发布 2024年年报及 2025年一季报。2024年，邦基科技实现营业收入25.42 亿元，同比增长54.36%；实现归母净利润0.50 亿元，同比下降40.24%。2025Q1 实现营业收入10.76 亿元，同比大幅增长160.84%；实现归母净利润2800 万元，同比增长37.71%。

点评：降本增效穿越低谷。营收高速增长主要系公司直销渠道合作的规模化养殖公司存栏量增加，导致销量大幅提升所致。全年饲料销量达76.43 万吨，同比增长90.76%。利润端下滑主要归因于：1）毛利率下降：募投项目投产初期产能利用率偏低，单位固定成本增加；同时，产品结构变化，毛利率相对较低的配合料占比提升，高毛利的浓缩料和预混料占比下降；客户结构变化，对议价能力更强的规模场客户销售占比提升也对毛利率产生一定压力。2）信用减值损失增加：客户结构向规模化养殖场转变，该类客户多采用赊销模式，导致应收账款大幅增加，计提的坏账准备相应增加

战略转型聚焦大客户成果初现。2024年是公司战略调整的关键一年。面对养殖行业结构变化（散户退出，规模化提升），公司积极调整客户结构，从原先以经销模式服务家庭农场为主，转向大力拓展直销渠道的规模化养殖场和放养户。

年报显示，2024 年直销收入达20.13 亿元，同比增长247.65%，占主营业务收入比重提升至79.2%；而经销收入则同比下降52.50%至4.68 亿元。这一转变是公司营收实现54.36%高速增长的核心驱动力。

销量与产能支撑未来增长。尽管利润承压，但公司销量实现了90.76%的高增长，达到76.43 万吨，显示出战略转型的初步成效。公司募投项目陆续建成投产，如山西、云南、辽宁等地生产基地新增了浓缩料和配合料生产线。虽然短期内产能爬坡影响利润，但为未来销量增长奠定了基础。建设项目全部完成后，公司每年可新增浓缩料产能24 万吨，配合料产能66 万吨，将有效支撑公司抢占国内市场份额的战略，进一步提升品牌影响力，做大做强猪饲料业务。

盈利预测与投资建议。我们预计2025~2027 年公司EPS 为1.00、1.25、1.56元，对应动态PE 分别为13/11/8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：生猪及猪肉价格波动的风险、动物疫情风险、规模扩张不及预期的风险、产品竞争力降低的风险。