本报告导读：

公司是本土大众女装龙头，品牌、渠道、管理变革在即，看好未来两年公司业绩复苏的高弹性，首次覆盖给予“增持”评级。

投资要点：

首次覆盖给予增持评级：预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.64/0.90/1.04 元，2019/2020/2021 同比增速为-/48.31%/15.43%，考虑到公司2018 年业绩筑底，2019 年业绩改善弹性较大，给予公司2019 年18 倍PE，目标价11.55 元，首次覆盖给予增持评级。

国内女装龙头之一，业绩筑底大力改革：公司是国内女装龙头之一，2014-2017 年收入不断增长，复合增速13.17%，但由于公司品牌数量较多且全直营模式导致运营成本较大，公司2018 年收入下滑2.58%，利润首次出现亏损状态，业绩筑底。公司经过过去几年发展经营成本负担较重，通过大力改革，渠道品牌管理多重发力，2019 年业绩有望大幅改善。

积极优化渠道、品牌，多措并举提升业绩：2019 年公司重点对低效门店进行调整，并在非核心区域推行联营、加盟合作方式，力争1-2年内形成联营和加盟门店占比超过50%的渠道布局。管理方面，公司将推进精准营销以压缩成本，并通过人员数量的精简实行更严格的成本管控。

业务改革拐点在即，预计2019 年扭亏、2020 年收入恢复增长：一方面，2018 年毛利率下降体现公司去库存决心，预计未来随着大规模去库存调整结束，正价产品占比提升带来盈利能力提升；另一方面，店铺数量调整、管理精细化将带来费用率改善。

风险提示：网点调整不及预期，品牌销售不及预期，存货风险。