事件概述

公司发布2024 年年报&2025 年一季报，2024 年营收38.13 亿元，同比+15.42%；归母净利润2.50亿元，同比+28.47%；扣非归母净利润1.86 亿元，同比+0.46%。2025 年一季度营收8.64 亿元，同比增长0.66%；归母净利润0.45 亿元，同比-20.12%；扣非归母净利润0.42 亿元，同比-22.86%。

1、营收稳健增长，新能源业务驱动力强劲

2024 年公司营收38.13 亿元，同比增长15.42%；分业务看，汽车热管理系统零部件/EGR 系统及传感器/汽车用橡塑类零部件业务营收分别为22.83 亿元/8.23 亿元/6.43 亿元， 同比分别+13.39%/+41.74%/+1.44%。新能源业务增量明显，2024 年公司新能源车热管理产品实现收入14.57 亿元（同比增长52.89%），占热管理系统零部件收入比例为63.79%。公司持续深化新能源转型，全年获得新项目定点208 个，其中新能源项目194 个；EGR 业务板块受益于乘用车混合动力市场拓展，已为赛力斯等客户批量供货，并新获得吉利、奇瑞等主机厂项目定点。

2、盈利短期承压，成本管控效率提升

2024 年公司毛利率为20.47%，同比下降1.87pct；分业务看，汽车热管理系统零部件/EGR 系统及传感器/ 汽车用橡塑类零部件业务毛利率分别为17.19%/28.99%/21.24% ， 同比分别-3.31pct/+0.32pct/-1.15pct。2024 年公司费用管控效果显著，研发投入持续加大，销售/管理费用率同比-0.47pct/-0.62pct，研发费用率同比+0.04pct。2024 年公司归母净利润2.50 亿元，同比增长28.47%，扣非归母净利润1.86 亿元，同比增长0.46%。

3、国际化战略稳步推进，海外布局日趋完善

公司坚定全球化发展战略，2024 年实现海外销售收入7.39 亿元，同比基本持平（-0.37%）。波兰工厂围绕重点客户提升属地化能力，2024 年度基本实现盈亏平衡，工厂的集成模块产线产量持续爬坡，自2023 年9 月正式向欧洲大众供货以来，2024 年产量提升至4 万套，预计2025 年预计持续增长 。此外，马来西亚新建投资项目加快推进，旨在形成覆盖东南亚的铝管及空调管路总成生产基地，为客户提供更好的产品及服务，增强客户粘性。

4、发力汽车电子领域，新业务蓄势待发

公司持续完善产业链布局，山东天元投入建设炼胶中心及空调胶管产线，项目达产后，将形成6000 吨/年混炼胶产能以及1000 万米/年空调胶管产能，公司也将从发动机胶管领域拓展至空调胶管领域。公司重点建设了新能源汽车热管理集成模块及核心零部件项目，项目产能规划年产245 万套（件）新能源汽车热管理集成模块及其他核心零部件产能。汽车电子领域，子公司麦极客在无线充电领域的技术研发，拥有QI 协议自底层到顶层完全自主研发实现的成果，以及华为、小米私有快充协议，已与国内多家主机厂完成定点。报告期内布局车载冰箱项目并完成产线建设，同时积极做好市场开拓工作。

投资建议

腾龙股份是国内热管理空调管路龙头，热管理集成部件、汽车电子业务及海外市场布局驱动公司持续增长。基于此，我们调整2025 年、2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年营收为45.34/53.63/63.34 亿元（2025 年、2026 年为55.1、67.8 亿元），归母净利润为2.97/3.45/4.14 亿元（2025 年、2026 年为3.3、4.3 亿元），EPS 为0.60/0.70/0.84 元（2025年、2026 年为0.68、0.88 元）。2025 年4 月28 日收盘价8.72 元，对应PE 为13.34/11.48/9.56倍，维持“增持”评级。

风险提示

竞争加剧超预期，出货量不及预期，新业务拓展不及预期等。