事件：

腾龙股份发布2022 年年度报告：2022 年公司实现营收26.70 亿元，同比+14.47%；实现归母净利润1.23 亿元，同比+34.90%；实现扣非后归母净利润0.87 亿元，同比+17.84%。

投资要点：

营收业绩稳步增长，期间费用率下降，盈利能力提升。 2022 年Q4，1）公司实现营收9.51 亿元，同比+4.76%，环比+46.42%；实现归母净利润0.19 亿元，同比+281.41%，环比-60.08%；2）盈利方面，毛利率22.24%，同比+4.8pct，净利率2.38%，同比+4.4pct；3 ） 费用端， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.88%/7.57%/3.82%/-0.34%，同比-1.72/+0.37/+0.08/-1.43pct。销售费用率下降，主要系报告期内售后服务费及业务推广费减少所致，财务费用率下降主要受报告期内汇兑收益同比增加影响，管理费用率上升主要系2021 年北京天元发生超业绩奖励所致。此外，由于公司持续加大研发投入，研发费用率有所上升，研发费用同比+24.25%。

积极拓展新能源车市场，加速布局新能源热管理。 由于新能源车热管理系统单车价值量相比传统燃油车热管理大幅提升，公司深耕新能源车市场，产品线从传统热管理部件向新能源热管理产品扩展，客户拓展至蔚来、小鹏、理想、零跑等新能源品牌。 2022 年，公司热管理系统零部件的营收中新能源汽车产品实现收入 6.67 亿元，占比41.12%。此外，受产品集成化趋势影响，公司提供的产品从热管理零部件往热管理总成化方向发展。2022 年，公司热管理产品实现收入16.21 亿元，同比+30.96%，热管理产品毛利率22.11%，同比+0.33pct，单件价格同比+2.2%。随着热管理产品种类的丰富和热管理产品集成度的进一步提升，将带动单车配套价值量的提升以及公司产品毛利率的提高。

稳步推进各项产能建设，完善国内外产能布局。 公司在建项目主要包括波兰工厂、安徽工厂、湖北工厂、广东工厂、陕西工厂。

2022 年12 月，公司发布可转债预案，拟募资不超过6 亿元，其中2.7 亿元用于新能源汽车热管理集成模块及核心零部件项目，1 亿元用于智能化炼胶中心及汽车空调胶管建设项目，0.5 亿元用于腾龙股份本部汽车热管理系统技改项目。本次发行可转债，公司再度重点　　加码新能源汽车热管理集成模块，项目总投资3.7 亿元，计划建设周期3 年，建成后可实现年产245 万套（件）新能源汽车热管理集成模块及其他核心零部件产能，对应营收10.43 亿元，利润1.12 亿元，利润率10.69%。此外，公司已在海外布局营销中心和工厂，并与众多欧洲整车厂建立了良好的合作关系，公司海外新车型、新产品的同步开发订单呈明显增加趋势。公司将继续加快推进海外扩能建设，我们期待海外业务为公司带来业绩增量。

积极布局氢燃料电池产业。 公司目前为新源动力第一大股东，报告期内，公司利用客户资源、制造能力、管理经验等为新源动力的产品提升了市场竞争力，与新源动力在氢燃料电池汽车领域实现优势互补，形成了良好的协同效应，增强了公司在氢燃料电池产业领域的影响力，为公司在后续快速发展的氢能市场中取得先机打下坚实基础。2023 年，公司与新源动力将开展更深入的合作，通过战略性投资新源动力加强氢能产业链布局，不断加大研发投入，布局氢燃料电池及其核心零部件市场。

盈利预测和投资评级 新能源汽车热管理集成化趋势确定性强，产能建设稳步推进将满足公司热管理和胶管业务增长需求。本次盈利预测有调整，我们预计公司2023-2025 年实现主营业务收入33.24、40.23、47.99 亿元，同比增速为24%、21%、19%；实现归母净利润1.95、2.42、3.12 亿元，同比增速为58%、24%、29%；对应EPS 分别为0.40、0.49、0.64 元，对应当前股价的PE 估值分别为18、15、11 倍，我们看好公司未来业绩增长，维持“增持”评级

风险提示 下游汽车销量不及预期；原料价格继续上行；项目研发进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争趋于激烈；拟投建项目进度及业务收入或不及预期；汇率波动风险。