事件：海通发展发布2023 年年度报告：公司全年实现营收17.05 亿元，同比-16.65%；实现归母净利润1.85 亿元，同比-72.44%；基本每股收益为0.31 元/股。

境内外市场均下滑带来业绩负增长。1）全年营业收入17.05 亿元，同比下降-16.65%。

其中境内收入6.8 亿元，同比下降13.04%；境外收入9.7 亿元，同比下降20.90%。2）公司营业成本同比增长18.14%，主要由于公司开展外租船舶运输业务，船舶租金/运费成本同比增加28.81%。因此公司整体毛利大幅下滑69.37%，导致公司归母净利润负增长72.44%，显著高于收入下降幅度。

费用控制良好，三费合计同比下降33.98%。1）2023 年三费合计0.68 亿元，其中财务费用下降107.69%，管理费用增加22.41%，销售费用下降6%。2）公司全年管理费用0.43 亿元，同比增加22.41%，主要因为上市咨询费用和股权激励确认股份支付金额增加较多。3）公司全年财务费用下降较为显著，主要由于2023 年公司提前偿还部分船舶融资租赁贷款，财务费用和利息支出减少，同时本期募集资金账户结息，财务费用利息收入同比增加。

干散货市场整体表现较2022 年明显回落。2023 年，在全球经济增长趋缓和地缘政治影响下，国内沿海运输、国际远洋运输的市场价格均大幅回调。2023 年，BDI 均值1378点，同比下降28.75%。其中BSI 均值1022 点，同比下降49.26%；中国沿海煤炭运价指数秦皇岛-张家港（4-5 万DWT）均值24.71 元/吨，同比下降26.19%。

公司的运力规模在国内从事干散货运输的企业中排名前列。公司组建了以51,000 载重吨和57,000 载重吨超灵便型干散货船舶为主的船队。截至2023 年年底，公司长租干散货船舶（使用运力期限在一年及一年以上）19 艘，自营干散货船舶32 艘（其中自有船舶30 艘、光租船舶2 艘），合计控制运力282 万载重吨。

预计2024-2025 年业绩有望回升，维持“增持”评级。我们预计2024~2026 年归母净利润为4.07/7.26/8.02 亿元，同比增长119.8%/78.5%/10.5%，对应PE 为21.9/12.3/11.1 倍。

我们判断中国逆周期调节的财政政策有望促使未来干散货航运需求边际改善，同时考虑海通发展相对稳健的船舶资产配置策略，维持“增持”评级。

风险提示：中国铁矿石、煤炭等需求低于预期、干散货拆船数量低于预期、海外经济增长低于预期、业务扩张带来经营管理风险、汇率波动风险。