公司公告2025 年三季报：2025 年前三季度公司实现营业收入30.1 亿元，同比+16.3%；归母净利润2.5 亿元，同比-38.5%。其中，第三季度实现营业收入12.1 亿，同比+34.3%，环比+21.6%；归母净利润1.66 亿元，同比-1.5%，环比+762%。

公司第三季度业绩环比大幅改善，一方面是由于6 月以来外贸干散市场明显回暖，参考6-8 月BDI、BCI、BPI、BSI 均值分别为1835、2887、1592、1180点，同比-1%、-0.5%、-4.7%、-11.7%，环比+29.9%、+36.8%、+23.0%、+23.3%（考虑到收入确认滞后即期市场运价约1 个月）；内贸市场继续保持景气度回升态势，Q3 CBCFI 均值712 点，同比+19.9%，环比+1.1%。另一方面，公司优异的经营能力以及船队规模的持续扩张亦可能有所助力。

干散货市场有望逐步迎来复苏。1）供给端保持低增速，Clarksons 预计25~26年行业运力增速分别为3.1%、3.4%，好望角船型运力增速仅1.4%、2.2%；2）需求侧催化临近：历史上BDI 指数随降息周期开启出现反弹，11 月西芒杜项目投产或将带来运距增长。3）中国对美船舶港口征费反制利好供给收缩，约有2%的散货船停靠中国港口潜在受到影响，测算好望角船型澳洲-中国航线成本增加约4.69~13.14 万美元/天，远高于正常的运价水平。船东或规避成本进行全球运力重新部署，将导致航运效率损失，对短期运价形成支撑。

公司看点：1、运力扩张与市场复苏同步，或释放更高盈利弹性。海通发展是国内民营干散龙头，近几年运力规模持续扩张，2019~2024 年总运力CAGR 达30%，从最初专注于超灵便型散货船逐步扩展至涵盖巴拿马、好望角等全船型运营，有望均衡受益于干散各个细分市场景气。基于2025 年中报披露的58 艘自有运力测算，租金每上涨1 万美元/天，对应净利润增加14.4 亿元。公司计划28、29 年实现百船计划，业绩弹性有望进一步增强。2、灵活摆位+成本优势，经营能力优异。依托深厚的船舶管理底蕴与丰富的航线运营经验，公司灵活调度船舶，精选高溢价航线实现业务增益，2024 年、2025 年上半年公司超灵便船型实现日均TCE 16331、12258 美元/天，超出市场基准20%、33%。

投资建议：海通发展作为国内民营干散龙头公司，经营能力优异、积极扩张运力，有望随干散市场复苏释放更高盈利弹性。考虑到多个催化因素有望驱动干散市场继续回升，我们上调公司2025~2027 年归母净利润预测为4.2、8.1、10.2亿元（原为3.3、6.0、7.5 亿元），对应PE 分别为24、13、10 倍。参考公司过去三年平均PE，我们给予公司2026 年16 倍PE，对应目标市值130 亿元，考虑增发影响，预期市值较当前有23%增长空间，对应目标价13.8 元，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行、运力供给过剩、油价大幅波动等。