事件：海通发展发布2025 年报，公司全年实现营业收入44.43 亿元，同比增长21.43%；归母净利润4.65 亿元，同比下降15.30%；扣非净利润为4.64 亿元，同比下降8.12%。

公司船队规模逆势扩张，2025 年下半年散运市场回暖驱动业绩复苏，主要船型经营效益显著优于市场基准。2025 年全球干散航运市场开局低迷，6 月开始持续回暖，波罗的海干散货指数（BDI）月均值从2025 年5 月的1342 点上涨至12 月的2339点，6-12 月均值较1-5 月增加66.8%。公司顺应市场变化，在船价相对低位时扩充运力，持续优化船队结构。2025 年公司新增散货船运力18 艘，待购入船舶全部交接完成，公司控制干散货船队规模或将达到74 艘，其中自营61 艘，长租13 艘，另有自营重吊多用途船4 艘，油船3 艘，合计控制运力502 万DWT。2025 年上半年，公司业绩受到散运市场调整和公司集中修船影响。然而，在散运市场复苏和运力逆势扩张的双重利好下，公司2025H2 归母净利润环比大涨335%。公司在充分控制风险的同时精选市场高效益航线实现业务增益，2025 年超灵便型、巴拿马型船舶日均TCE 分别较同期市场平均租金溢价14.25%、13.17%。

主流矿山增产叠加运力老化，或将开启“散运新周期”，有望与公司成长性共振。

需求端多重利好因素支撑散运市场增长：一方面，全球主流矿山产量预计将保持增长态势，为散运市场注入货源动力，其中几内亚与巴西铁矿增产有望拉动长航距海运需求增长；另一方面，预计未来两年小宗散货贸易增速虽有所放缓但整体为正，有望持续为散运市场提供稳定需求增量；同时，美联储降息或将持续，我们预计在降息后或将刺激大宗和海运需求增长。全球船队老龄化叠加航运环保政策收严，限制散运有效运力增长。在此背景下，公司持续推进“百船计划”，目标到2028-2029年前后自有船运力规模达到100 艘。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为9.10/12.70/15.47亿元，同比增速分别为95.73%/39.50%/21.81% ；当前股价对应的PE 分别为12.84/9.20/7.55 倍。鉴于公司2025 年度业绩超预期，且散运景气度向好和公司船队规模顺势扩张的业绩成长性有望共振，维持“买入”评级。

风险提示。美联储降息不及预期；全球经济增长不及预期；环保及节能减排政策不及预期；航运市场波动；经济制裁和出口管制。