经营保持稳健，Q4 归母业绩同比高增长

公司2024 年实现营业收入20.08 亿，同比-0.06%，归母净利润为1.14 亿，同比-17.45%，Q4 单季实现收入5.6 亿，同比-0.4%，归母净利润为0.4 亿，同比+64.8%，Q4 业绩实现较快增长主要系毛利率同比增长2.79pct。2024年公司拟派发现金分红7500 万（含税），分红比例为66%，截至2025/3/28股息率为3%。考虑到公司在手订单充足，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为1.34、1.55、1.75 亿（前值25、26 年预测为1.16、1.33 亿），对应PE 为18.8、16.3、14.3 倍，维持“买入”评级。

IC 半导体收入增速放缓，精密制造及光电行业订单较快增长分下游行业来看，2024 年公司IC 半导体、精密制造、光电行业、其他分别实现收入11.9、6.2、0.9、1.0 亿，同比-11.3%、+29.0%、-8.8%、+26.5%，毛利率为9.45%、15.4%、19.7%、24.6%，同比-1.1、-2.9、-0.8、+3.4pct。

IC 半导体行业营收占比59.5%，同比下降11.3%，截至2024 年底，公司在手订单约17.35 亿，同比增长31.47%，IC 半导体、精密制造、光电及其他行业在手订单分别为7.87、8.07、1.41 亿，分别同比-42%、+68%、+41%。

市场竞争激烈影响毛利率，海外收入和订单实现较快增长分业务来看，2024 年公司洁净室系统集成/二次配工程/其他机电安装设备/设备销售业务分别实现收入9.7、2.9、7.1、0.34 亿，同比-35.9%、+43.2%、+157%、+195%，毛利率分别为12.13%、13.33%、12.44%、17.8%，同比-0.55pct、-0.88pct、-3.54pct、-1.62pct，市场竞争激烈影响盈利水平，2024 年公司综合毛利率为12.6%，同比-0.86pct。分区域来看，境内、外收入13.28、6.77 亿，同比-15.45% 、+55.39% ，毛利率分别为10.99% 、15.49%，同比-0.62pct、-4.02pct。期末在手订单来看，海外在手订单8.97 亿，占比51.7%，海外市场正逐步成为公司第二增长曲线的重要支点。

费用率小幅上升，现金流同比净流出增加

2024 年公司期间费用率为4.58%，同比+0.26pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.34%、3.11%、1.67%、-0.54%，同比-0.06pct、+0.17pct、+0.42pct、-0.27pct，资产及信用减值损失转回0.05 亿，同比增加0.02 亿，综合影响下公司净利率为5.83%，同比-1.14pct。公司2024 年经营性现金净流出0.04 亿，同比多流出1.37 亿，收、付现比为102.9%、107.6%，同比-4.95pct、+3.79pct，CFO 净额同比减少主要系本期执行工案量较大的工案完工进度大于结算进度较多，垫付资金较多。

风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目实施不及预期；客户集中度较高。