投资要点

公司披露2025 年一季报：Q1 实现营业总收入5.75 亿元，同比+62.7%，实现归母净利润2895 万元，同比+62.6%，实现扣非后归母净利润2847万元，同比+61.2%。

Q1 营收大幅增长，规模效应下费用率明显压降。（1）公司Q1 营收同比+62.7%，主要得益于海外在手订单加速转化。Q1 毛利率9.8%，同比-2.0pct，预计主要是受项目执行阶段的影响。（2）得益于收入大幅增长的规模效应，公司Q1 期间费用率3.2%，同比-3.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2/2.8/1.5/-1.3%，分别同比-0.4/-1.4/-0.8/-1.0pct。

（3）此外Q1 资产减值、信用减值转回分别实现收益213 万元/112 万元。（4）公司Q1 归母净利率5.0%，同比持平，得益于费用端的规模效应对冲了毛利率的下降。

经营活动现金流有所承压，负债率小幅上升。（1）公司Q1 经营活动产生的现金流量净额为-7098 万元，同比多流出3449 万元，主要是执行工程量较大，垫付工程款较多所致。其中收现比93.7%，同比-44.1pct，付现比105.5%，同比-40.0pct。（2）公司一季度末资产负债率为44.5%，同比上升4.1pct。

在手订单保障充分，有望支撑中期收入较快增长。截至一季度末，公司在手订单余额为 21.17 亿元（未含税），同比+11.9%，其中IC 半导体行业/ 精密制造行业/ 光电及其他行业在手订单余额分别为12.03/7.90/1.24 亿元（未含税）。公司近日公告重大项目收到中标结果，中标某洁净机电工程，含税合同金额11.01 亿元。充足的在手订单有望支撑中期公司收入较快的增长。

盈利预测与投资评级：公司作为全球化布局领先的洁净室工程企业，境内外业务协同发展取得显著成效，尤其是东南亚市场布局多年的积累使得公司把握住东南亚半导体、电子制造产业链转移的机遇，2024 年海外收入突破30%，叠加国内重大订单落地，在手订单有望支撑中期收入延续较快增长。基于2024 年国内市场竞争加剧影响毛利率，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为1.40/1.63/1.86 亿元（2025、2026 年预测前值为2.09/2.43 亿元），但考虑公司海外业务逐步形成第二增长曲线，维持“买入”评级。

风险提示：下游半导体、精密制造行业资本开支节奏不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；订单转化速度不及预期的风险。