事项：

公司发布2025 年三季报，前三季度营收14.1 亿元、同比+27%，归母净利2.21亿元、同比+83%，扣非归母净利2.06 亿元、同比+78%。

评论：

3Q 大客户影响营收表现，但新客户份额爬坡贡献较大增量。3Q25 公司实现营收4.76 亿元、同环比+22%/+2%，对应比亚迪乘用车批发同环比-2%/-2%，其中插混同环比-24%/+1%，但预计奇瑞等客户曲轴配套份额提升对冲大客户减量。

业绩表现符合预期，毛利率水平略有波动。3Q25 公司实现归母净利0.75 亿元、同环比+59%/-7%，净利率15.8%、同环比+3.7PP/-1.6PP，扣非归母净利0.72亿元、同环比+58%/+5%，具体地：

1) 毛利率：26.6%、同环比+0.6PP/-1.9PP，主要受大客户曲轴需求影响。

2) 费用率：11.2%、同环比-4.9PP/-0.1PP，其中，销售费率1.2%、同环比-3.1PP/+0.1PP，管理费率4%、同环比-0.2PP/-0.7PP，研发费率5.3%、同环比-0.9PP/-0.2PP，财务费率+0.7%、同环比-0.7PP/+0.6PP。

3) 投资收益：2Q 处置福达阿尔芬收益0.13 亿元，3Q 无相关收益。

4) 其他收益：0.15 亿元、同环比+0.03 亿/+0.10 亿元。

插混重塑格局，福达曲轴二次成长。公司上市以来曲轴业务大部分时间以商用车为主，但乘用车转型在近2-3 年显著加速，尤其在比亚迪混动车型获得超50%的曲轴供应份额，近年也成功开拓奇瑞、赛力斯、理想等头部车企客户。

同时，公司的曲轴业务也将进入新的扩产周期，桂林曲轴公司180 万根曲轴产线已部分进入试生产，叠加毛坯自制产能的配套，公司曲轴主业量、利有望进一步提升。

重点关注公司机器人转型节奏加速。公司凭借精密电驱齿轮优势，全自主、正向对标开发的机器人行星减速器已完成1 个产品的小批量交付，2 个产品进入送样测试阶段。在外部投资方面，福达于3M25 完成首期对长坂科技6%股权增资，8M25 签订长坂二期增资协议，3300 万认购公司5 位原股东11%股权，完成后合计持有长坂17%股权。根据长坂科技公众号，长坂已实现年产3 万套反向式行星滚柱丝杠产能，预计后续还将加大对丝杠、高性能减速器等产品的布局。

投资建议：公司3Q 业绩表现符合预期，体现公司扎实的基本面。根据2025 年三季报，我们将公司2025-2027 年归母净利预期由3.12 亿、3.94 亿、4.84 亿元调整为3.09 亿、3.82 亿、4.69 亿元，对应增速+67%、+24%、+23%。公司2025年机器人转型加速，当前已落地长坂科技的首期参股增资，长坂当前的产品覆盖人形机器人线性执行器（反向式行星滚柱丝杠）、旋转执行器（高性能减速器），所有产品均拥有完全自主知识产权，市场愿意给予机器人转型较快、成长预期较高的优质公司一定的估值溢价。综合公司历史估值与可比公司估值，我们给予公司2026 年目标PE 35 倍，对应目标价20.7 元，维持“强推”评级。

风险提示：原材料涨价、运费等成本端影响、新品类扩张不及预期、行业销量不及预期等。