渤海轮渡公布1H2016 业绩：公司上半年实现营业收入5.32 亿元，同比减少6.69%，实现归属上市公司股东净利润1.77 亿元，同比增加71.45%，实现扣非后净利润8614.6 万元，同比增加27.68%。

收入下滑毛利走高，邮轮业务毛利转正：上半年公司主业客滚运输延续15年下跌势头，收入下降4.76%至4.68 亿元；邮轮业务受航次减少影响，收入亦滑坡15.35%，实现收入5274.5 万元；占比最小的旅行社业务仅实现134.7 万元收入，录得73.07%的大幅下降。但报告期内得益于燃油价格下行，公司总体营业成本下降，毛利额1.63 亿元实现同比16.02%增长，整体毛利率提升6 个百分点至30.58%，且各版块业务毛利率均有一定提升，最值得一提的是毛利率连续2 年为负的邮轮版块终于实现正数毛利率（4.55%），但邮轮子公司净利润仍旧为负。

补贴到位贡献利润增量：上半年公司收到成品油补助1.18 亿元，较使得营业外收入较去年同期增加近8000 万，成为公司上半年净利润大幅增长主因。

卡位邮轮先发优势，手握珍贵运营资源。中国邮轮行业仍处于爬坡期，国内市场仍有极大开拓空间，根据携程预测，2016 年国内母港运力将实现80%以上扩张，邮轮总出游人次将达到200 万以上，而公司作为最早迈入邮轮行业的企业之一，手握第一艘全内资运营的邮轮“中华泰山号”，并规划未来继续扩大邮轮运力，打造中国邮轮领航企业，考虑公司过去在作为滚装船领域的龙头企业，拥有丰富的客船建造和运营经验，看好其在邮轮领域的发展。

未来公司可通过与旅行社或平台进行合作，进一步吸引客源，扩大影响。

投资建议：我们预计公司2016 年-2018 年的收入增速分别为4.9%、3.8%、6.1%，净利润增速分别为46.3%、-13.2%、13.1%，维持增持-A 的投资评级，6 个月目标价为12.3 元，相当于2016 年24 倍的市盈率。

风险提示：邮轮业务开展低于预期；中韩自贸区建设低于预期；渤海跨海隧道项目建设加快