事件描述

渤海轮渡2016 年上半年实现营业收入5.32 亿元，同比下降6.69%，毛利率同比上升7.17 个百分点至31.76%，归属于母公司净利润同比上升71.45%至1.77 亿元，EPS 为0.37 元。公司预计2016 年前三季度净利润同比增速在30%-60%之间。

事件评论

利润高速增长：补贴贡献为主，毛利率上升为辅。2016 年上半年，公司实现营收同比下降6.69%至5.32 亿，主要是油价下降导致客滚运输的票价回落以及邮轮航次减少所致，不过因上半年燃油价格下降约三成，公司的整体毛利率因此同比上升7.17 个百分点至31.76%，最终归属于母公司净利润同比上升71.45%至1.77 亿元。净利润表现优于收入，主要因：1）公司收到成品油价格财政补贴收入1.19 亿，扣除所得税后的净利润影响额0.89 亿；2）主业毛利率上升，营业利润同比增加0.24 亿。

分业务看：客滚业务盈利改善，邮轮业务仍待扭亏。1）公司客滚业务虽然因油价下降导致客滚运输的票价回落，客滚业务的收入下降了5%，尽管油价下降使得客滚运输的替代品（公路运输）对其冲击加大，但上半年油价下降近三成且公司分得的蛋糕变大，即车客市场的市占率同比分别提高了3.5 个和3.3 个百分点，最终客滚业务的毛利率同比上升了6.47%；2）邮轮业务因航次减少，收入同比下降15.35%至0.63亿，尽管随着业务的延伸毛利率同比改善8.21 个百分点至4.55%，但渤海邮轮有限公司依然亏损1175 万，2015 年上半年为亏损875 万。

2 季度利润稳步上升。单2 季度，公司实现营业收入同比下降4.8%至2.91 亿，毛利率同比上升7.78 个百分点至34.23%。最终，实现归属净利润5117 万，同比上升12.17%。

短期国改催化，维持“买入”评级。辽宁省国企的混合所有制改革推进，可能成为公司短期的催化因素，沈阳联合产权交易所发布的《辽宁发展混合所有制经济引入战略投资者股权转让公告》显示，省政府决定向省内外战略投资者首批出售辽渔集团（渤海轮渡的大股东）等9家企业股权。我们预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.49 元、0.51元和0.53 元，对应PE 为22 倍、21 倍和20 倍，维持“买入”评级。

风险提示：跨海通道建设，突发安全事故，跨境旅游政策风险