航空运力减少，轮渡客运量有望回升

烟台—大连航线航空运力大幅减少，旅客有望分流到轮渡，带动渤海轮渡客运量增长。2025 年2 月开始，大连—烟台航线航空运力同比降幅持续扩大，5 月份航班量同比下降52%、座位数同比下降40%。2025Q1 该航线有4 家航空公司在运营；到5 月下旬，幸福航空和九元航空已经没有航班计划和航班量，东方航空和天津航空的航班量减少。同时，机票价格（最低价）已经高于轮渡（最低价）。所以部分航空旅客有望转向轮渡出行，渤海轮渡客运量有望扭转下滑趋势。

开始运新能源汽车，车运量有望回升

5 月31 日开始，渤海轮渡新投入的“绿安通”轮货滚船正式上线运营，这是烟台至大连航线首艘可以运载新能源车的滚装船。姊妹船“绿安达”轮不久也将上线。随着新能源汽车销量增长，往来渤海海峡的轮渡车运需求在增加。渤海轮渡开通新能源汽车轮渡业务，有望带动车运量增长，车运量下滑趋势有望扭转。

盈利有望增长，高股息或将持续

渤海轮渡客运量和车运量有望增长，并带动收入和利润增长。2023 和2024 年渤海轮渡分红比例分别为99%和152%，未来有望持续高分红。

一是轮渡市场比较成熟，资本开支需求较少；二是经营性现金流入充足，有息负债较少；三是证监会、国资委倡导高分红，渤海轮渡积极响应。渤海轮渡2024 年分红0.89 元/股，2025 年中期拟分红0.4 元/股。

下调盈利预测，维持“买入”评级

渤海轮渡2024 年运量下滑导致盈利不及预期，下调2025-26 年的预测归母净利润至3.1、3.5 亿元（原预测3.8、3.9 亿元），引入2027 年预测归母净利润为3.5 亿元。维持“买入”评级。

风险提示：海上安全运输的风险，未来业务拓展与市场发展的风险，票价上涨幅度不及预期的风险，燃油补贴减少的风险，利率风险，汇率风险，股价异动风险，测算结果具有主观性。