本期投资提示：

交运基金持仓结构相对稳定。总市值266 亿元，排名15 位，较上一季度上升2 名。二级行业基金持仓增配的是快递、高速公路、港口和物流（不含快递）行业，减少配置的是铁路运输、机场、航空运输、航运和公交行业。机构重仓的前十大股票依次是顺丰控股、京沪高铁、上海机场、韵达股份、上港集团、春秋航空、华夏航空、中国国航、密尔克卫和白云机场。

参照历史规律，交运基金配置比例有上涨空间，参照历史在市场上行趋势下，参照历史规律，大盘上行初期，交运行业基金配置比例低于全行业平均，随着大盘继续上行，交运行业基金配置比例会逐渐增多，因此，当前交运行业配置系数仅0.48，低于平均水平，参照历史规律有增配空间，值得重点关注。

2020 年卖方盈利预测逐季下修，对标历史2021 年有上修可能。截止2020 年7 月20 日，交运板块2020 年朝阳永续盈利预测一致预期增速，从年初的25%下修至-31%。航运行业年初至今2020 年预测净利润增速上修了17%，是交运二级行业中唯一预测净利润改善的行业。快递、物流（不包含快递）行业2020 年预测净利润增速分别从33%和30%下修到18%和14%。航空运输和机场行业2020 年预测净利润增速分别从122%和14%大幅下修到-173%和-72%，2021 年预测净利润相比2019 年分别上升了105%和4%。

交运股票估值两极分化。交通运输行业2020 年（E）PE 估值21.2 倍，处于历史64%分位，PB 估值1.4 倍，处于历史21%分位。PE 估值在历史百分80%分位以上的二级行业有：

航空运输、机场；PB 估值在历史百分80%分位以上的二级行业有：快递、机场。PE 估值在历史百分20%分位以下的二级行业有：港口、航运；PB 估值在历史百分20%分位以下的二级行业有：港口、航运、高速公路、铁路运输、公交。

2020 年快递板块北上资金流入最多，铁路板块流出最多。2010 年至今，北向资金累计净流入交运行业234 亿元，行业排名第18 位。累计净流入最大的二级行业是快递、航空运输和铁路运输，分别流入89、49、42 亿元。2020 年至今，交运行业北向资金累计净流入5.12 亿元，累计净流入最大的二级行业是快递，累计净流入35 亿元；累计净流出最大的二级行业是铁路运输，累计净流出11 亿元。

2020 年Q1 交运解禁压力最大，后续季度大幅缓解。2020 年1-4 季度解禁规模分别为：

1726、5、181 和179 亿，一季度的解禁规模为全年最高。2020Q1，港口、航空运输、航运、铁路运输和快递行业解禁规模都超过100 亿元。2020Q2 解禁规模最小。2020Q3，港口解禁83 亿元，铁路运输解禁40 亿元，物流解禁58 亿元。2020Q4，港口解禁26 亿元，高速公路解禁105 亿元，物流解禁44 亿元。机场全年无解禁股票，航空运输与快递行业仅有第一季度解禁股票。重点关注股票，顺丰控股、京沪高铁、招商公路、中远海控、中国国航、宜昌交运分别解禁1064、216、105、44、41、3 亿元。

风险提示：经济增速低于预期