24 年收入/归母净利/扣非净利26.5/2.3/2.1 亿，同比+11.9%/-22.5%/-2.1%；24Q4 收入/归母净利/扣非净利7.2/0.6/0.6 亿，同比+18.2%/-0.5%/+47.1%；24 年业绩基本符合我们此前预期（营收同比+12%、归母净利同比-21%）；25Q1 收入/归母净利/扣非净利6.7/0.6/0.6 亿，同比+7.2%/-4.2%/+9.9%。

25Q1 收入端维持稳健，复合调味料在去年同期的高基数下有所承压，轻烹业务增速较好，冲泡意面放量，产品矩阵不断完善，饮品甜点配料业务维持成长速度。25Q1 毛利率同比+0.6pct，扣非净利率同比+0.2pct，主业盈利能力稳定。展望看，公司不断优化客户结构，满足大客户持续更新迭代的需求，并积极拥抱新渠道，有望向食品供应链平台型公司转型，“买入”。

B 端基本盘表现稳健，C 端产品矩阵不断拓展

24 年复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料实现营收13.0/11.3/1.5 亿，同比+13.2%/+10.4%/+3.0%；24Q4 同比+19.2%/+13.9%/+15.5%。24 年双十一期间大单品空刻意面表现亮眼，24Q4 饮品甜点配料业务环比提速。

25Q1 复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料实现营收3.0/3.0/0.5 亿，同比-1.0%/+12.8%/+34.5%，复合调味料在去年同期的高基数下有所承压，轻烹业务增速较好，冲泡意面成功放量、产品矩阵不断完善，山姆新品贡献收入增量，饮品甜点配料业务维持成长速度。展望25 年，我们预计公司将持续延伸能力边界，深耕核心主业生态圈，积极打造可持续增长的业务格局。

24 年扣非净利率同比-1.2pct，25Q1 扣非净利率同比+0.2pct

24 年毛利率同比-0.3pct 至32.8%（24Q4 同比+4.6pct），24 年复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料毛利率同比+2.9/-4.2/+2.1pct。24 年销售/管理费用率同比-0.1pct/基本持平至14.5%/2.8%（24Q4 同比-0.7/+1.3pct），我们预计公司25 年将以精细化运营为抓手，持续深化管理效能提升；24 年计提资产减值损失522 万，24 年扣非净利率同比-1.2pct 至8.1%（24Q4 同比+1.5pct）。25Q1 毛利率同比+0.6pct 至32.6%，销售/管理费用率同比-0.5/-0.2pct 至14.4%/2.1%，25Q1 资产减值损失同比减少391 万，25Q1有效税率同比+2.9pct 至25.2%，25Q1 扣非净利率同比+0.2pct 至8.6%（24Q1 非经常性损益主要为政府补助，25Q1 政府补助同比减少1030 万）。

期待平台型公司再上层楼，维持“买入”评级

期待公司持续向食品供应链平台型公司转型，我们维持盈利预测，预计25-26 年EPS 0.70/0.80 元，引入27 年EPS 0.88 元，参考可比公司25 年平均PE 25x（Wind 一致预期），给予其25 年25xPE，给予目标价17.50元（前次19.60 元，对应25 年PE 28x），维持“买入”。

风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。