宝立食品2024 年收入同比增长11.91%。公司2024 年实现营业总收入26.51亿元，同比增长11.91%；实现扣非归母净利润2.15 亿元，同比减少2.09%；2024Q4 实现营业总收入7.21 亿元，同比增长18.24%；实现扣非归母净利润0.56 亿元，同比增长47.12%；2025Q1 实现营业总收入6.69 亿元，同比增长7.18%；实现扣非归母净利润0.58 亿元，同比增长9.89%。

B、C 端新品丰富品类矩阵，第二梯队大客户贡献增量。（1）分产品看，2024年、2025Q1 复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别同比+13.2%/+10.4%/+3.0%、-1.0%/+12.8%/+34.5%，B 端新品持续发力，C 端品类、口味融合创新，空刻丰富烤肠、浓汤、调味品、方便意面等系列。（2）分渠道看，2024 年、2025Q1 直销/非直销渠道收入分别同比+12.3%/+6.6%、+8.0%/+2.7%，第一大客户百胜中国预计较为稳定，直销渠道受益达美乐、麦当劳等客户增量，2025Q1 末公司经销类客户数量环比增加3 家至465 家。

产品结构影响毛利，盈利能力实现改善。2024Q4/2025Q1 公司毛利率35.5%/32.6%，同比+4.6/0.6pct，主因占比较高的复合调味料毛利率提升较多（2024 年毛利率同比提高2.9pct）。叠加2024Q4/2025Q1 销售费用率同比降低0.8/0.5pct，毛销差实现明显改善，同比提高5.3/1.1pct，从而扣非归母净利率同比提高1.6/0.3pct 至7.8%/8.6%。另外，公司2024 年预计分红1.6 亿元，对应分红率68.60%，相比2023 年提升18.8pct。

食品供应链布局进展顺利，产能、渠道适配逐步到位。2024 下半年公司开始陆续推新，除速食意面外，空刻还陆续推出了烤肠、浓汤和调味品产品系列。

供应链方面，广西宝硕香辛料工厂2024 年下半年投产，25 年4 月公司受让上海亭林地块投资设立智能化生产建设项目，产能布局进一步完善。渠道方面，公司在会员制卖场、连锁商超等新兴渠道已取得初步合作成果。

风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。

投资建议：由于下游餐饮较为疲软，我们小幅下调此前盈利预测，2025-2026年公司实现营业总收入29.4/32.9 亿元（前预测值为31.7/36.4 亿元），并引入2027年收入预测36.3亿元，2025-2027年收入同比10.9%/12.0%/10.2%；2025-2026 年公司实现归母净利润2.7/3.1 亿元（前预测值为3.3/3.8 亿元），并引入2027 年利润预测3.4 亿元， 2025-2027 年归母净利润同比13.8%/15.2%/10.9%；实现EPS0.66/0.76/0.85 元；当前股价对应PE 分别为20.4/17.7/15.9 倍。维持“优于大市”评级。