2024 营业总收入26.51 亿元（同比+11.91%，下文皆为同比）；归母净利润2.33 亿元（-22.52%），扣非净利润2.15 亿元（-2.09%）；2024Q4 营业总收入7.21 亿元（+18.24%），归母净利润5975.26 万元（-0.49%），扣非净利润5601.87 万元（+47.12%）。2025Q1 营业总收入6.69 亿元（+7.18%）；归母净利润5825.13 万元（-4.19%），扣非净利润5755.08 万元（+9.89%）。

事件评论

复调业务增长稳健，轻烹产品增速亮眼。2024 年公司收入增长11.91%，分产品看，复合调味料12.96 亿元（+13.21%）、轻烹解决方案11.30 亿元（+10.41%）、饮品甜点配料1.47 亿元（+3.00%）；分模式看，直销21.38 亿元（+12.35%）、非直销4.35 亿元（+6.63%）；分模式看，线上销售8.08 亿元（+2.19%），线下销售17.65 亿元（+16.10%）。2025Q1收入增长7.18%，其中复合调味料-1.03%、轻烹解决方案+12.81%、饮品甜点配料+34.50%，复合调味料预计和春节错期有关，2024Q4+2025Q1 合计收入增速为8.79%。

B 端竞争优势巩固，C 端积极某变创新。（1）B 端方面，公司2024 年前五大客户收入7.91 亿元（+7.45%），收入占比同比略有下降；第一大客户百胜中国收入3.76 亿元（-4.57%），2-4 名大客户收入4.15 亿元（+21.28%），客户结构多元化趋势明显。公司B 端2024 年共销售近2,600 种产品，其中近三年开发的产品数量占比接近60%。（2）C 端方面，2024 年空刻网络实现收入9.18 亿元（+5.99%），在2023 年短暂收入下滑后重拾增长。一方面是空刻在产品口味与品类方面继续探索，意面口味持续上新，将意大利面与时令性食材进行融合创新。同时推出了冲泡食用的免煮意面，丰富了意面产品的食用场景。

除速食意面外，空刻还陆续推出了烤肠、浓汤和调味品产品系列。另一方面是销售促销的增加，2024 年空刻网络净利润率为1.60%，而2023 年为4.57%，降幅明显。

毛利率韧性十足，政府补助减少影响净利率。公司2024 年归母净利率下滑3.91pct 至8.8%，毛利率-0.33pct 至32.81%，其中复合调味料毛利率+2.85pct、轻烹解决方案毛利率-4.23pct、饮品甜点配料毛利率+2.06pct，线上销售毛利率下降较多，公司促销政策营销较大；期间费用率+0.02pct 至19.32%，其中销售费用率（-0.12pct）、管理费用率（-0.05pct）、研发费用率（+0.03pct）、财务费用率（+0.17pct）。2025Q1 归母净利率下滑1.03pct 至8.71%，毛利率+0.57pct 至32.61%，期间费用率-0.64pct 至18.33%，其中销售费用率（-0.48pct）、管理费用率（-0.24pct）、研发费用率（+0.02pct）、财务费用率（+0.06pct）。一季度其他收益减少约近1000 万，影响利润率，扣费利润率同比提升。

盈利预测及投资建议：预计2025-2027 年归母净利润为2.74、3.15、3.58 亿元，EPS 为0.69、0.79、0.90 元，对应当前股价PE 为20、17、15X。维持“买入”评级。

风险提示

1、 食品安全风险；

2、 原材料价格波动的风险；

3、 新产品开发与市场竞争风险。