8 月27 日公司发布半年报，25H1 实现营收13.80 亿元，同比+8.39%；实现归母净利润 1.17 亿元，同比+7.53%；扣非归母1净.1利1润亿元，同比+12.14%。其中，25Q2 实现营亿收元7.，1同1 比+9.54%；实现归母净利润0.58 亿元，同比+22.45%；扣非归母净利润0.54亿元，同比+14.66%，业绩符合预期。

复调需求稳健，轻烹持续向好。1）25Q2 复合调味品实现营收3.28亿元，同比+9.22%（Q1 同比-1%，环比实现提速），下游西式快餐连锁客户门店持续扩张，性价比消费趋势下具备韧性。2）25Q2轻烹解决方案实现营收3.35 亿元，同比+14.98%，空刻加强对于口味及品类方面创新，延续修复态势。3）25Q2 甜品饮品配料营收同比-16.83%，系茶饮市场竞争激烈，客户定制化需求减少。4）25Q2 经销/直营渠道营收1.13/5.83 亿元，同比+2.29%/11.89%。

其中空刻线下团队持续扩张，积极开拓会员制卖场、大型连锁商超、零食折扣门店、O2O 即时零售等新兴销售渠道，直营增速较快。

积极对冲外部压力，盈利能力企稳修复。1）25Q2 毛利率为34.68%，同比+2.58pct。毛利率提升系成本下降及产品结构变化，轻烹业务占比提升。在下游餐饮客户降本增效大背景下，公司仍旧实现毛利率改善，推测系新品贡献突出。2）25Q2 销售/管理/研发费率同比+1.41pct/+0.10pct/+0.06pct，销售费率提升系强化空刻新品推广，业务推广及服务费增加，管理及研发费率基本稳定。3）25Q2 净利率8.21%，同比+0.87pct。

BC 双轮驱动，全年收入稳健增长。复调业务主要依靠“巩固老客户份额+拓展新客户需求”在需求疲软环境下维持稳定增长。轻烹业务年初以来已逐步回暖，看好公司B 端积累的风味优势赋能C端，不断实现产品创新。公司作为西式复调龙头，具备领先的研发实力、及时响应能力和优质服务能力，看好全年收入稳健增长。

考虑到下游餐饮需求承压，我们下修25-27 年业绩6%/8%/6%，预计公司25-27 年归母净利分别为2.7/3.1/3.5 亿元，同比增长15%/14%/15%，对应PE 分别为20x/18x/16x，维持“买入”评级。

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险