公司公布三季度业绩：25Q1-3 营收/归母净利润/扣非净利润21.3/1.9/1.8 亿元，同比+10.5%/+10.6%/+14.3%，对应25Q3 营收/归母净利润/扣非净利润7.5/0.8/0.7 亿元，同比+14.6%/+15.7%/+17.8%。25Q3 公司经营维持稳健，B 端业务中复调基本盘环比修复（25Q3 复合调味料业务收入同比+9.7%/饮品甜点配料业务收入同比+3.7%），C 端延续改善趋势（25Q3 轻烹解决方案业务收入同比+25.0%）。利润端，25Q3 毛利率同比+1.3pct，主因生产效率提升叠加肉价降低贡献，其中C 端业务毛利率25Q3 恢复较好，B 端业务毛利率保持稳定；25Q3 归母净利率同比持平，主业盈利能力维持稳定。

展望未来，公司或将不断优化客户结构，拓展新渠道，扩容产品矩阵，强化供应链能力，有望向食品供应链平台型公司转型，维持“买入”。

25Q3 公司B 端基本盘环比改善，C 端业务表现亮眼分业务看，25Q1-3 复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料实现营收10.1/9.5/1.2 亿元，同比+6.1%/+16.5%/+5.9%，对应25Q3 实现营收3.8/3.1/0.4 亿元，同比+9.7%/+25.0%/+3.7%。B 端业务中，25Q3 复调业务保持稳健增长，双节带动备货之下、9 月出货增长较快，餐饮客户中百胜实现收入增长，工业客户保持相对稳定，公司积极开发新客户，有望贡献收入增量，并在老客户中挖掘收入增量；C 端业务中，25Q1-3 空刻实现放量，主要归功于免煮意面新品实现了消费场景及消费人群的扩充，叠加线下渠道的收入占比持续提升；此外，新品料理酱包进入新零售渠道，披萨速食产品已面市，目前仍处于测试与调整阶段，公司产品矩阵不断完善。

25Q3 毛利率同比+1.3pct，归母净利率同比+0.1pct25Q1-3 毛利率同比+1.5pct 至33.3%（25Q3 同比+1.3pct 至32.6%），公司25Q3 毛利率同比提升，主因生产效率提升叠加肉价降低贡献，其中C端业务毛利率25Q3 恢复较好，B 端业务毛利率保持稳定。费用端，25Q1-3销售费用率同比+0.3pct 至14.7%（25Q3 同比持平），25Q1-3 销售费用率同比提升，主要由于空刻存在部分费用投放，全年来看，公司将持续深化管理效能提升，预计整体费用率将保持平稳；25Q1-3 管理费用率同比-0.1pct至2.3%（25Q3 同比-0.1pct 至2.3%）；最终25Q1-3 归母净利率/扣非净利率同比+0.0/+0.3pct 至9.0%/8.5% （ 25Q3 同比+0.1/+0.3pct 至10.0%/9.3%）。

盈利预测与估值

考虑公司经营稳健性突出，期待C 端新品贡献收入增量，我们小幅上调盈利预测，预计25-27 年归母净利2.6/3.0/3.5 亿元，对应EPS 0.66/0.76/0.87元（较前次+2%/+1%/+4%），参考可比公司26 年平均PE 28x（Wind 一致预期），给予其26 年28x PE，对应目标价21.28 元（前次 19.31 元，对应25 年30xPE），维持“买入”。

风险提示：原材料价格波动，行业需求不达预期，食品安全问题。