事件：公司发布2025 年三季报，前三季度公司实现营收21.33 亿元，同比+10.50%；归母净利润1.92 亿元，同比+10.59%；扣非归母净利润1.81 亿元，同比+14.27%。其中，25Q3 公司实现营收7.53 亿元，同比+14.60%；归母净利润0.75 亿元，同比+15.71%；扣非归母净利润0.70 亿元，同比+17.83%。

轻烹拓渠加速成长，直销渠道表现亮眼。分产品看，25Q3 公司复合调味料实现收入3.82 亿元，同比+9.70%，延续Q2 较好增长态势；轻烹解决方案收入3.14 亿元，同比+24.97%，高增推测主要系其持续推新、渠道延伸；饮品甜点配料收入0.36 亿元，同比+3.73%。分渠道看，25Q3 公司直销/非直销渠道分别实现收入6.11/1.22 亿元，同比+17.70%/+5.22%，直销渠道增长较快推测系公司在维持原有客户基础上，持续积极开拓例如会员制卖场、零食折扣等新兴渠道。此外，Q3 公司新增经销商14 家。

费投环比收缩，盈利能力维持稳健。25Q3 公司实现毛利率32.55%，同比+1.27pct，环比-2.13pct。费用方面，公司25Q3 销售费用率13.18%，同比/环比分别+0.04/-3.28pct，环比变动推测主要系阶段性费投结束；管理费用率2.27%，同比/环比分别-0.09/-0.32pct；研发费用率2.07%，同比/ 环比分别-0.14/+0.04pct ； 财务费用率0.06% ， 同比/ 环比分别+0.05/-0.24pct。四项期间费用合计同比/环比分别-0.14/-3.80pct,同比费用率表现较为稳定，环比得益于费投收缩费用率收窄。结合以上，25Q3公司实现归母净利率为9.99%，同比/环比分别+0.10/+1.78pct，盈利能力方面维持稳健水平，环比有所改善。

盈利预测与投资建议：参考公司25Q3 业绩，我们维持此前公司盈利预测， 预计25-27 年归母净利润为2.58/3.02/3.44 亿元， 同比+11%/+17%/+14%，对应EPS 为0.64/0.75/0.86 元/股，对应PE 为23x/19x/17x，维持“买入”评级。

风险提示：食品质量安全、大客户增长不及预期、主要原材料价格波动等。