事件：公司发布2025 年三季报，25 年前三季度实现营收/归母净利润分别为21.33/1.92 亿元，分别同比+10.5%/+10.6%。25Q3 实现营收/归母净利润分别为7.53/0.75 亿元，分别同比+14.6%/+15.7%。

各业务板块营收均实现增长，华南、西南与西北区加速成长。分产品，25Q3 复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料营收分别同比+9.7%/+25.0%/+3.7%，复合调味料与轻烹解决方案的营收延续增长态势，饮品甜点的营收增速环比25Q2 有所修复（25Q2 饮品甜点配料营收同比-16.83%）。复合调味料营收同比增长主要系双节备货带动，公司积极开拓新客户，持续推新提升老客户粘性；轻烹营收同比增长主要系空刻放量增长。

分地区：25Q3 华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外营收分别同比+12.0%/+101.2%/+14.6%/-4.9%/+16.4%/+38.0%/+92.1%/-20.2%；华东大本营保持稳健增长，华南、西南与西北区营收加速增长（25Q2 华南/西南/西北营收分别同比+47.4%/+5.6%/+1.8%）。

分销售模式：25Q3 直销/非直销实现收入6.1/1.2 亿元，分别同比+17.7%/+5.2%。

公司积极开拓新渠道，已进驻量贩零食渠道、定制会员制卖场等，推动直销与非直销营收持续增长。截至25Q3 末，公司经销商数量为517 家，较25Q2 末净增14家，公司持续推进经销体系建设。

Q3 盈利能力提升，费投控制良好。25 年前三季度，公司毛利率为33.3%，同比+1.5pcts。毛利率提升主要系营收结构变化，空刻营收贡献增加以及公司整体的生产效率提升。期间费用率为19.1%，同比+0.4pcts。其中，销售费用率为14.7%，同比+0.3pcts，主要系公司加大市场推广力度，例如10 月空刻与热门动画《天官赐福》推出联名礼盒；管理/研发费用率基本保持稳定。综上，25 年前三季度公司的归母净利率为9.0%，同比基本持平。

25Q3，公司毛利率为32.6%，同比+1.3pcts。期间费用率为17.6%，同比-0.1pcts；其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.2%/2.3%/2.1%，分别同比持平/-0.1/-0.1pcts。

25 年有望圆满收官，长期增长动能充足。我们预计空刻仍将保持放量的态势，推动C 端营收增长；B 端则通过拓展新客，挖掘老客潜力保持营收稳健增长。长期看，公司在产品方面的创新能力较强，不断完善产品矩阵，拓展消费人群；渠道方面积极布局量贩零食等新渠道，顺应消费场景变化趋势，公司的长期增长动能较为充足。

盈利预测、估值与评级：我们基本维持25-27 年的归母净利润分别为2.64/3.07/3.37亿元，折合2025-2027 年EPS 分别为0.66/0.77/0.84 元，当前股价对应2025-2027年PE 为22x/19x/17x。考虑到公司持续扩大产品矩阵，并积极拓展新渠道，我们看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。

风险提示：方便速食竞争加剧，大客户流失风险，原材料成本上行风险。