事项：

公司发布2025 年报及2026 年一季报，2025 年实现营业收入29.34 亿元，同比增长10.66%；归母净利润2.63 亿元，同比+12.59%；2026 年Q1 实现营业收入7.76 亿元，同比增长16.00%；归母净利润0.66 亿元，同比+12.58%。

评论：

25 全年稳健兑现双位数增长，春节旺季略超预期，25Q4+26Q1 合计同比+13.5％。分业务看，25 年复调/轻烹/饮品配料营收同比+6.0%/+17.8%/+3.8%，轻烹实现较快增长主要一是空刻实现接近10％左右增长（全年营收10 亿左右），另一方面则是新品料理酱包等保持大双位数增长。分渠道看，2025 年直销/分销收入分别同比+12.96%/+1.50%。分区域看，公司华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别同比+9.44%/+72.47%/-5.65%/-2.85%/+5.31%/+40.11%/+64.01%/+7.80%。25Q4 春节错期，营收同比+11.08%，轻烹表现好于复调，26Q1 复调同比增速环比提升，而轻烹延续双位数增长趋势，公司整体营收同比+16.00 ％ ， 具体来看， 复调/ 轻烹/ 饮品配料营收同比+18.32%/+20.88%/-23.25%，若合计25Q4+26Q1 来看，公司营收同比+13.5％，春节表现略超预期。

25 年归母净利率略微提升，26Q1 费投加大拖累盈利表现。25 全年公司毛利率33.3%，同比+0.5pcts，主要系毛利率较高的轻烹业务占比提升贡献；费用端相对平稳，25 全年销售/管理/研发费用率分别同比+0.6 pct /-0.4pct /持平，最终25 年归母净利率9.0%，同比+0.2pcts。具体到26Q1，公司毛利率为33.5％，同比+0.9pcts，销售/管理/研发费用率同比+2.7 pcts/-0.1pcts/持平，其中销售费用率增加预计是春节期间推广加大，最终归母净利率为8.5％，同比-0.3pcts。

25 全年稳健兑现，26Q1 环比提速，26 年公司增长抓手仍足，有望维持双位数左右增长。25 年公司平稳增长，重点工作包括一是以新促增，创新动能引领产品谱系扩展，二是情感共鸣促成品牌升维，AI 应用助力营销提效，三是产能扩充行稳致远，先进智造夯实效率基石。26Q1 公司取得经营开门红，展望全年，公司B 端夯实老客关系，并持续扩充新客，在餐饮需求改善下增长趋势有望延续，而C 端考虑线下KA、新零售渠道，以及新品贡献，有望保持平稳增长，全年预计收入端双位数增长，利润端考虑规模效应等，预计略快于收入端。

投资建议：25 年稳健兑现，春节略超预期，26 年趋势有望延续，维持“强推”评级。公司增长势能延续，26 年有望平稳双位数增长，中长期维度下，公司一方面享受餐饮结构景气，另一方面积极迎合下游零售调改，有望持续打开增长空间。基于2025 年报及2026 年一季报情况，我们调整26-27 年EPS 预测为0.75/0.86 元（原预测为0.76/0.87 元），并引入28 年EPS 预测为0.97 元，对应PE 为18/15/14 倍，维持目标价18.2 元，对应26 年24 倍PE，维持“强推”评级。

风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等